一、重点关注

本周央行频繁大额净投放，1月16日净投放5700亿，改写央行单日逆回购操作历史记录，1月17日央行净投放3800亿，债市止跌反弹。在2019年整体的经济下行压力和宽松的货币环境下，债券仍处于牛市下半场的大判断不变，但收益率绝对水平接近底部，波动加大，更应该在波动中寻找机会。本周重点关注中国12月固定资产投资、消费品零售总额以及四季度GDP数据，关注美国的Markit PMI、耐用品订单及新屋销售数据。

二、上周市场回顾

资金面:

央行本周净投放1.16万亿元，上周为净回笼4100亿元，规模创历史新高。银行间市场隔夜回购利率收2.22 %，上行47.31BP；7天回购利率收2.55%，上行1.68BP，跨春节资金在3.00%-3.20%左右。

利率债：

降准落地，央行创纪录净投放，资金面宽松，进出口数据不及预期，M2社融企稳，油价和权益市场走强，风险偏好有所修复，债市一周来看整体波动，1-3年期表现最好。全周1年期国债收益率下行5.67BP，3年期国债收益率下行8.59BP，10年期国债收益率下行1.48BP，1年期国开债收益率下行3.05BP，3年期国开债收益率下行7.05BP，10年期国开债收益率上行0.75BP。

信用债：

信用债交投活跃，信用利差继续压缩，但压缩速度较之前一周减缓，1年期品种中，AA和AA-等级收益率下行9BP，AAA和AA+等级收益率下行7BP；3年期品种中，AAA和AA+等级收益率下行3BP，AA和AA-等级收益率均下行7BP；5年期品种中中票和企业债好于城投，AA+中票和企业债下行3BP，AA+城投上行2BP。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

可转债：

上周中证转债指数上涨0.37%，日均成交量下降23%，转债平价指数上涨1.18%；同期沪深300指数上涨2.37%、创业板指上涨0.63%、上证50上涨2.91%。个券75涨2平52跌，正股60涨3平66跌。涨幅前5位分别是鼎信转债（8.35%）、隆基转债（5.35%）、海尔转债（3.83%）、天马转债（3.43%）、济川转债（3.16%）。

三、本周市场展望

1、   基本面

国际方面

美联储公布的褐皮书称，美国大多数地区的经济温和增长，但增速出现疲软迹象。由于金融市场波动性上升、短期利率上涨、能源价格下跌、以及贸易和政治不确定性加剧等缘故，许多地区报告称乐观情绪降温。

美国2018年12月PPI环比 -0.2%，预期 -0.1%，前值 0.1%；美国12月PPI同比 2.5%，预期 2.5%，前值 2.5%；美国12月核心PPI环比 -0.1%，预期 0.2%，前值 0.3%；美国12月核心PPI同比 2.7%，预期 3%，前值 2.7%。

国内方面

进出口：中国去年12月出口（以美元计）同比降 4.4%，预期增2%，前值增5.4%；进口降7.6%，预期增4.5%，前值增3%；12月出口（以人民币计）同比增0.2%，预期6.6%，前值10.2%；进口降3.1%，预期增12%，前值增7.8%。12月贸易顺差3949.9亿元人民币，预期3450亿元，11月为3060.4亿元。

金融数据：中国 2018年12月M2同比增8.1%，预期8.1%，前值8%；人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增4995亿元；社会融资规模增量1.59万亿元，预期1.3万亿元，前值1.52万亿元。2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。2018年新增人民币贷款16.17万亿元，同比增长2.64万亿元，多增量是上年同期的3倍，年末贷款余额同比增长13.5%，较上年末提升0.8个百分点；去年三季度宏观杠杆率249.6%，同比降0.6个百分点，金融风险总体收敛。

2、   债市走势展望

利率债：经济下行压力进一步显现，12月进出口数据双双下滑，延续11月疲弱走势，全球贸易共振向下，出口下滑趋势难改， 2019年的中国贸易顺差在贸易谈判影响下可能会继续压缩。12月金融数据略高于市场预期，M1和M2增速略有回升，贷款和社融增量比市场预期略高，结构上看主要是表内外票据高增拉动数据走高。展望2019年，在融资需求收缩、融资渠道不通、信用事件频发影响市场风险偏好的背景下，利率债总体面临较为有利的宏观环境，预计仍将延续牛市。利率下行的空间相对于2018年预计有所收敛，过程中也不乏政策对冲、国内外经贸形势变化等因素带来的预期差，因此利率要关注波动中的机会。

信用债：近期信用一级市场情绪火爆，AAA优质企业信用利差到了历史较低水平，部分短融中票发行人在发行过程中要求重新投标，打开利率下限。在债市整体的牛市走势中，信用债收益率追随无风险利率同步下行，信用利差压缩并保持在较低位置，给资产配置带来一定的困扰。企业盈利下滑与纾困政策同时作用下，相信违约情况仍会频出但会保持点状过程，系统性风险的底线仍会守住。总体信用债布局在中高等级品种上，公益性较强的城投债和龙头民企债仍有一定的信用挖掘机会，可做增强收益。民企债的更多是个券上的机会，对主业清晰的行业龙头，政策利好可以即时修复风险偏好，直接对应价格的改善，而对于那些本身投资者基础差，主业不清晰，风格激进的民企，其信用利差的修复还待观察。就信用债配置策略，建议组合主要仓位仍集中在中等偏高评级的主体上，有一定票息优势且估值风险可控，保障安全性的同时关注部分城投、民企产业龙头、地产优质主体等个券上增强收益的机会。

可转债：近期国内外股市和油价表现较好，风险偏好有所回升，今年以来中证转债指数的涨幅高达3.77%，当前A股估值处于历史低位，加上减税降费等政策的逐步落地，有望推动股市见底反弹，而转债有望从中受益。具体操作中，老券仍建议中低仓位布局等待，所布局个券应当紧抓基本面和弹性，转股溢价率低且估值和业绩增速匹配的标的为首选。对于新券则建议积极关注，未来一段时间新上市主体数量增多，由于发行时点的股价处于历史相对低位，投资者可视负债特质适当左侧布局。

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