一、重点关注

1月新增人民币贷款32300亿人民币，社会融资规模增量46400亿人民币，M2货币供应同比增长8.4%，均超预期。对外贸易方面，1月出口（以美元计）同比增9.1%，预期降3.3%，进口同比降1.5%，预期降10.2%，贸易顺差391.6亿美元，扩大1.1倍。虽然春节错位因素、新增贷款中票据和短期贷款占比较高以及中美贸易战仍存变数等方面对数据的质量和可持续性仍有影响，但数据的整体改善可以进一步缓解市场对贸易战大幅拖累经济以及增长快速下滑的担忧。

另一方面，1月CPI同比 1.7%，创1年新低，连续第2个月低于2%， 1月PPI同比 0.1%，为28个月新低，即将跌入负值区间。同时，美国1月CPI同比 1.6%，创2017年6月来新低。全球通缩压力逐渐增加，企业盈利和居民通胀预期的下降，最终将传导至融资和投资，负债和资产的名义收益率将下降。

在经济数据改善被证伪之前，预计债券市场将延续震荡走势，目前期限利差仍处于历史高位，但短期看资金面平稳，成本维持低位，将保证加杠杆配置短久期资产仍是收益最确定的策略，期限利差的压缩可能需要看到基本面进一步走弱的兑现，目前来看还需要等待。在经济边际改善，宽信用政策频发，风险情绪回暖的情况下，近期信用债表现可能更好。

二、上周市场回顾

资金面:

本周公开市场累计净回笼6800亿元，全周来看资金面仍维持宽松态势，节后隔夜回购成本大幅下行，14天及21天回购上行。银行间市场隔夜回购利率1.76%，下行25.04BP，7天回购利率2.35%，上行2.87BP，14天回购利率2.79%，上行65.26BP。

利率债：

利率债整体呈现震荡走势，过去一周主要受经济数据和股市走势影响，但整体波动幅度不大。全周来看1年期国债收益率下行4.12BP，3年期国债收益率下行2.72BP，10年期国债收益率下行1.73BP，1年期国开债收益率上行0.55BP，3年期国开债收益率无变动，10年期国开债收益率上行0.87BP。

       信用债：

信用市场表现好于利率市场，收益率整体水平下行，信用利差收窄明显，短融和中短久期城投债表现最好。短端1年期以内品种收益率曲线整体下行11BP，3年期和5年期品种整体下行,6-10BP，3年期城投表现尤为突出，不同评级品种下行10-12BP，显示宽信用措施逐渐落地，市场风险偏好改善过程中城投最先受益。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

       可转债：

本周，股市震荡小幅上行，上证综指收于2682.39点，周涨2.45%，深成指收于8125.63，周涨5.75%。转债市场连涨七周，上证转债周涨1.29%，中证转债周涨1.64%，深证转债涨2.21%。个券涨幅前三位为康泰转债、特发转债和万顺转债，周涨幅分别为10.58%、9.86%和8.77%，跌幅前三位为海尔转债、17山高EB和东财转债，跌幅分别为-1.78%、-1.38%和-0.75%。

三、本周市场展望

1、基本面

国际方面：

美国12月零售销售环比 -1.2%，创2009年9月份以来最大单月降幅，预期 0.1%，前值 0.2%修正为0.1%。美国12月零售销售(除汽车)环比 -1.8%，预期 0%，前值 0.2%修正为0.0%。美国12月零售销售(除汽车与汽油)环比 -1.4%，预期 0.4%，前值 0.5%。

美国1月CPI同比 1.6%，创2017年6月来新低，预期 1.5%，前值 1.9%。美国1月CPI环比 0%，预期 0.1%，前值 -0.1%。美国1月核心CPI同比 2.2%，预期 2.1%，前值 2.2%。美国1月核心CPI环比 0.2%，预期 0.2%，前值 0.2%。

美国1月PPI同比 2%，预期 2.1%，前值 2.5%。美国1月PPI环比 -0.1%，预期 0.1%，前值 -0.2%。美国1月核心PPI同比 2.6%，预期 2.5%，前值 2.7%。美国1月核心PPI环比 0.3%，预期 0.2%，前值 -0.1%。

国内方面：

外汇储备：国家外汇管理局11日公布的数据显示，截至2019年1月末，中国外汇储备规模为30879亿美元，较上月末上升152亿美元，连续第三个月回升。一月，中国外汇市场供求基本平稳，跨境资金流动总体稳定

进出口：中国1月出口（以美元计）同比增9.1%，预期降3.3%，前值降4.4%；进口同比降1.5%，预期降10.2%，前值降7.6%；贸易顺差391.6亿美元，扩大1.1倍。 中国1月贸易帐顺差（以人民币计）2711.6亿元，预期2450亿元，前值3949.9亿元。中国1月出口（以人民币计）同比增13.9%，预期增3.8%，前值增0.2%；进口同比增2.9%，预期降1.9%，前值降3.1%；贸易顺差2711.6亿元，扩大1.2倍。

通胀：中国1月CPI同比 1.7%，创1年新低，预期 1.9%，前值 1.9%。中国1月CPI环比 0.5%，前值 -0.3%。中国1月PPI同比 0.1%，为28个月新低，预期 0.3%，前值 0.9%。
中国1月PPI环比 -0.6%，前值-1.0%。

金融数据：中国1月新增人民币贷款 32300亿人民币，预期 30000亿人民币，前值 10800亿人民币。中国1月社会融资规模增量 46400亿人民币，预期 33070亿人民币，前值 15898亿人民币。中国1月M2货币供应同比 8.4%，预期 8.2%，前值 8.1%。中国1月M1货币供应同比 0.4%，预期 1.9%，前值 1.5%。中国1月M0货币供应同比 17.2%，预期 10%，前值 3.6%。

政策：2月14日周四，为有效提高民企融资可获得性，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，要求银行、险资、交易所全面支持民企融资。意见中指出，加快民营企业首发上市和再融资审核进度，抓紧推进在上交所设立科创板并试点注册制，研究扩大定向可转债适用范围和发行规模，研究取消险资开展财务性股权投资行业范围限制。

2、债市走势展望

利率债：1月份PMI数据低位企稳，进出口和金融数据大幅改善，短期市场对经济基本面快速下滑的担忧进一步缓解，利率下行走势暂缓，预计将维持震荡。中长期看，市场目前还没有改变对经济中长期继续下行、通胀温和可控的判断，在托底经济的过程中货币政策也会保持相对宽松，利率下行的根基还没有被打破。目前美联储货币政策已有转向苗头，国内宽松和利率进一步下行的空间将逐渐打开，后续经济数据的进一步下滑以及货币政策进一步宽松（降息）将成为收益率新一轮下行的触发因素。

信用债：宽信用措施进一步加码，经济数据边际好转，显示信用传导有所改善。信用债市场持续回暖，一级市场火爆，信用利差明显收缩，短久期资产和城投债表现突出。中美贸易谈判推进、3月份两会以及宽信用政策频出可能对近期信用债投资创造比较好的环境，预计近期仍将维持良好走势。短久期中高评级信用利差已压缩至极致，想要获得超额收益需要深入的信用挖掘以及对久期和流动性的把控。预计信用违约时间仍会频出，但宽信用护航下更可能处于点状分布，定向的宽松政策是否能惠及到信用的最薄弱环节以及传导所需要的时间都还不明确，风险偏好的全面改变需要看到更明确更大幅度的政府加杠杆举措。在目前的环境下，国企和城投是市场愿意进行信用下沉的投资标的，也将是估值最受益的资产。

可转债：从影响因素来看，股市的表现是影响可转债市场行情的最大因素，上周股市继续上涨，上证综指一度站上2700点，创4个月新高，转债市场在股市带动下连续第7周上涨。近期股市及转债的上涨主要是风险偏好带动下的估值修复，但年初以来反弹幅度已经较大，加之基本面下行企业盈利压力仍然较大，后续“业绩雷”会压制价格进一步上涨，中美贸易战以及3月份两会也存在不及预期的可能性，近期逐渐累积的风险偏好情绪仍可能面临挑战。股市和可转债市场下行的空间可能并不大，但持续的上涨行情面临着较大的不确定性，建议在近期已经涨幅明显的情况下保持谨慎。

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