一、重点关注

2月21日周四央行发布2018年四季度货币政策执行报告，与过去两年的报告相比，本次报告最大的区别在于删除“中性”和“流动性闸门”的字眼，根据对以往货币政策执行报告的解读，这意味着央行货币政策明确转向宽松。

2月22日周五美联储向国会递交半年度货币政策执行报告，重申FOMC将在未来利率政策调整方面保持耐心，资产负债表规模将“明显地超过”危机前水平，联邦基金利率现在处于长期中性区间的下端，自7月份以来，金融条件不再那么具有支持作用，数据表明，美国2018年GDP增幅略微低于3%。

过去一周，美联储副主席（二把手）和纽约联储主席（三把手）先后强调通胀预期非常重要，旧金山和圣路易斯联储主席也纷纷呼应，不应对美国通胀形势感到自满，目前基本所有的美联储票委都认为需要对加息和缩表进行重新审视，有部分委员提出2019年停止加息和缩表，甚至有人提出未来可能需要进一步的宽松措施，如像日本央行一样为美债收益率设置上限。

年初以来，A股和美股从低位反弹将近20%，去年四季度的悲观情绪大幅改善，在全球经济数据（欧美PMI、日韩出口等）继续走弱的情况下，全球央行货币政策转向的暖风毫无疑问是市场走势扭转的最根本原因。基于对货币政策宽松是托底经济和维持资产价格的必要条件的判断，预计债券市场短期只是处于调整行情，中长期在货币宽松的环境下牛市行情不改。

二、上周市场回顾

资金面:

本周公开市场没有逆回购到期，累计净投放600亿元，资金面较上一周有所收紧，尤其是周五受月度税期等时点因素的影响，各期限回购成交价格上升较为明显。一周来看，银行间市场隔夜回购利率2.51%，上行74.52BP，7天回购利率2.68%，上行33.43BP，14天回购利率2.70%，上行27.04BP。

利率债：

收益率水平一定程度上行，主要受股市走强和资金面收紧影响，国开债表现好于国债，期货好于现货，整体看收益率处于年初以来震荡区间的上沿，如果短期资金面继续收紧，叠加股市上涨的风险情绪或是中美贸易谈判、两会及其他政策面有进一步利好，不排除债市继续调整，收益率向上突破近两月的震荡区间。全周来看1年期国债收益率上行4.98BP，3年期国债收益率上行4.80BP，10年期国债收益率上行6.57BP，1年期国开债收益率上行2.78BP，3年期国开债收益率上行2.91BP，10年期国开债收益率上行4.00BP。

信用债：

信用市场整体跟随利率市场，收益率整体水平有所上行，但短融收益率继续下行，同时AA-城投收益率下行，显示小型“资产荒”仍存在，市场偏好于短久期资产，在宽信用过程中城投债最受青睐的表现仍在持续，整体来看近期信用表现好于利率，除了5年期的中票和企业债，信用利差进一步下行。具体来看，短端1年期以内品种收益率曲线整体下行1-8BP，3年期和5年期品种整体上行1-8BP，3年期和5年期AA-城投表现最为突出，收益下行6BP和8BP。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

      可转债：

本周，股市继续大涨，券商股领涨，上证综指收于2804.23点，周涨4.54%，深成指收于8651.20，周涨6.47%。转债市场连涨八周，上证转债周涨2.25%，中证转债周涨3.15%，深证转债涨4.53%。个券涨幅前三位为特发转债、东财转债和盛路转债，周涨幅分别为25.38%、19%和18.21%，跌幅前三位为鼎信转债、顾家转债和安井转债，跌幅分别为-2.27%、-1.43%和-1.36%。

三、本周市场展望

      1、基本面

国际方面：

美联储半年度货币政策执行报告：在22日周五递交国会的半年度货币政策报告中，美联储重申FOMC将在未来利率政策调整方面保持耐心，预计资产负债表的长期规模将“远超”本世纪金融危机前水平。联储称，联邦基金利率现在处于长期中性区间的下端。去年末的形势更疲软，通胀升势平平，这些都保证了对加息要持耐心的态度。今后加息的时点和幅度将取决于未来出炉的数据。对于美国经济，联储评价，自去年中期以来，就业市场得到强化，薪资增速反弹。在接近去年末时，消费者支出和企业投资的势头已经开始减弱。去年下半年，美国经济保持稳步增长，今年GDP增速可能略低于3%。但联邦政府关门可能某种程度上拉低今年一季度GDP增速，这主要源于政府工作人员和承包商失去工作。联储指出，涌现了一系列国内外的风险，如投资者的风险偏好恶化、中国经济放缓。全球环境和经济形势更疲软，“政策前景比早前更不确定”。对于金融环境，联储称，去年7月以来，金融条件不再那么具有支持作用。金融系统仍然远比金融危机前有韧性，但企业负债高企，去年下半年信贷标准有所恶化。国际金融稳定有些潜在的下行风险，包括“政治和政策的不确定性”和“贸易关系激化”。

美国2月Markit制造业PMI初值53.7，前值54.9，创2017年9月份以来新低；美国2月Markit服务业PMI初值56.2，前值54.2；  美国2月Markit综合PMI初值55.8，前值54.4。

美国12月耐用品订单环比初值1.2%，前值0.7%，美国12月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值-0.7%，前值-0.6%。

欧元区2月制造业PMI初值49.2，前值50.5，服务业PMI初值52.3，前值51.2，综合PMI初值51.4，前值51；德国2月制造业PMI初值47.6，前值49.7，服务业PMI初值55.1，前值53，综合PMI初值52.7，前值52.1。

国内方面：

中美贸易：应美方邀请，习近平主席特使、中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将访问华盛顿，于2月21日至22日同美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行第七轮中美经贸高级别磋商。

当地时间2月22日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室会见正在美国进行第七轮中美经贸高级别磋商的习近平主席特使、中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤。刘鹤表示，两天来，两国经贸团队进行了富有成效的谈判，在贸易平衡、农业、技术转让、知识产权保护、金融服务等方面取得积极进展。特朗普表示，本轮高级别经贸磋商取得巨大进展，同时仍有不少工作需要完成。为此，双方已决定将本轮磋商延长两天。

货币政策：央行发布《2018 年第四季度中国货币政策执行报告》：拓宽科技创新型企业融资渠道，切实加大创业担保贷款政策实施力度；稳妥推进利率“两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制；货币政策仍有很大空间，央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大，没有必要实施所谓量化宽松（QE）政策。

李克强在国务院常务会议上表示：稳健的货币政策没有变，也不会变，坚决不搞“大水漫灌”；降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快，这不仅有可能造成“套利”和资金“空转”等行为，而且可能会带来新的潜在风险；相关部门要认真分析研究今年以来实体经济和中小微企业实际贷款的变化情况，要吃准“问题”，采取有针对性的措施。

2、债市走势展望

利率债：过去一周利率债收益率小幅上行，整体仍处于震荡行情，在股市上涨、中美贸易谈判推进、两会临近、经济数据回暖短期无法证伪以及资金面一定程度收紧的情况下，利率债的走势有一定压力，不排除短期进一步回调。中长期看，市场目前还没有改变对经济中长期继续下行、通胀温和可控的判断，在托底经济的过程中货币政策也会保持相对宽松，利率下行的根基还没有被打破。此外，全球央行货币政策都已逐渐转向，未来有望开启新一轮宽松周期，后续国内经济数据的进一步下滑以及货币政策进一步宽松（调降政策利率）将成为收益率新一轮下行的触发因素。

信用债：宽信用措施进一步加码，经济数据边际好转，显示信用传导有所改善，1月份信用债托管量大幅增长也是对社融反弹起到明显的拉动作用，机构增配信用显示对信用风险的担忧有所下降。中美贸易谈判推进、3月份两会以及宽信用政策频出可能对近期信用债投资创造比较好的环境，预计近期仍将维持良好走势。短久期中高评级信用利差已压缩至极致，想要获得超额收益需要深入的信用挖掘以及对久期和流动性的把控。预计信用违约时间仍会频出，但宽信用护航下更可能处于点状分布，定向的宽松政策是否能惠及到信用的最薄弱环节以及传导所需要的时间都还不明确，风险偏好的全面改变需要看到更明确更大幅度的政府加杠杆举措。此外，随着后续企业年报将会陆续披露，投资者可能再次回归到对业绩等基本面的关注，目前的风险偏好情绪可能有所弱化。

可转债：过去一周股市继续大涨，但整体来说仍处于估值修复的行情中，主要受益于政策呵护，但没有业绩的实际支撑。经历近期大幅度的上涨，股市的底部有所抬升，但随着价格上涨，配置空间已经显著减小，博弈将会加剧。从转债资产的流动性考虑，左侧交易是优选，目前看追涨风险已经过大，建议控制仓位，更多关注结构性机会。

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