作为一种追求稳健收益的理财工具，与股市绝缘的纯债基金是资产配置中不可或缺的防守者。一批基金经理凭借细水长流式的纯债投资，为投资者奉献了稳稳的回报，富荣基金基金经理吕晓蓉便是其中之一。从审计师到分析师、再到基金经理，吕晓蓉稳扎稳打踏实积累，专注投研能力提升。

展望后市，她认为中短期基本面整体仍有利于债市，但债牛进入后半程，市场波动或加大。震荡格局下，当前可保持中等略偏低的久期，优选信用债个券，依据关键变量走势捕捉利率波动中的机会，灵活调整久期。

信用债投资 是内外兼修的过程

“博观而约取，厚积而薄发”。苏轼的这句名言，正是吕晓蓉坚守践行的投资理念。

吕晓蓉始终坚持将投资建立在勤奋而深刻的研究基础上，在研究端向广度要视角向深度要收益，在投资端则紧抓核心矛盾，行稳致远，力争创造持续稳健的绝对回报。

她毕业后即进入普华永道担任审计师，转投公募行业后历任组合头寸管理、新股、信用债研究员。这条迈向基金经理的进阶之路，吕晓蓉走得不快但步步扎实。得益于早期财务和研究领域的相关经历，吕晓蓉在信用债投资方面功底深厚。

2017年以来债券违约潮爆发，令许多基金经理对信用债敬而远之。吕晓蓉管理的富荣富祥纯债和富荣富兴纯债却把握信用债轮动行情，取得较好收益。

谈及投资策略，吕晓蓉认为一方面是自上而下寻找系统性、板块性的投资收益来源。 “去年上半年地方债务风险严监管政策密集落地，城投债收益率和信用利差系统性抬升。下半年经济下行压力加大，稳内需逐渐成为主基调。财政、货币政策随之迎来拐点，地方隐性债务处理办法也适时出台。我们在六月末开始逐渐新增城投的配置，七八月份市场更明朗后加大配置力度，随着行情逆转爆发取得不错回报。”但她也坦言，宏观能够提供很好的视角和中长期趋势判断的依据，但短期来看很难有人持续地做出超越市场平均水平的宏观预测。

因此，比起一味地预测宏观方向，应对能力在投资中也很重要。合理假设，积极应对，对已确定的政策、事件和数据做出正确的投资操作。

另一方面，自下而上对个券的研究和深挖是获取超额收益的关键。信用研究的核心是理解企业经营管理对行业格局的适应程度，刻画企业财务运作的可靠程度和可持续性。识别出发债主体的基本面、确定相对的评级序列后，基金经理可对其大体的相对收益率水平和有吸引力的绝对收益率水平进行定价，交易机会出现后方能果断搏取合理的信用利差回报。

“信用债投资是内外兼修的过程，把握信用利差轮动机会的同时，更要慧眼识珠。”吕晓蓉总结道。

今年债市投资 需保持操作的灵活性

谈及后市，吕晓蓉认为经济短期下行趋势未改，能否企稳回升仍有待观察。多因素扰动下债市波动料加大，需要视市场而动，灵活调整投资策略。

吕晓蓉表示，2019年开年以来股强债平，长端利率窄幅震荡，利率曲线走陡、信用利差收窄。富荣旗下债券基金组合于去年底提前布局了中等久期的信用债，因此在2019年一季度的表现尚可。

据银河证券基金研究中心数据显示，今年以来截至3月12日，吕晓蓉管理的两只纯债基金在同类300多只产品中包揽了前两名。其中，富荣富祥纯债（基金代码：003999）已收获2.05%的年内回报，在359只同类产品中排名第一。自2017年3月9日成立以来，该基金总回报达11.95%。富荣富兴纯债（基金代码：004441）则已收获了1.98%的年内回报，排名第二。自2017年3月9日成立以来总回报为11.68%。两只产品在过去的2018年全年收益率均超过8%，表现突出。

 “我们认为国内经济下行压力持续，后续基本面仍会对债市形成支撑，未来两到三个季度内债券收率大幅上行的空间应该有限，短期内对债市不必悲观。即使经济企稳，初期货币政策也不会很快从边际宽松走向收紧。”吕晓蓉坦言，但今年债市很难大牛，震荡或许已在路上。

她补充道，未来债券收益率波动的空间和节奏与股市的赚钱效应的持续性、贸易战谈判的实质进展、宽货币向宽信用传导的进度等因素密切相关。具体到投资操作，吕晓蓉表示，当前可保持中等略偏短久期，挖掘个券机会，视上述几个关键变量的走势捕捉利率波动中的机会，灵活调整久期。

在细分券种选择上，吕晓蓉认为政策控增量、稳存量的意图已明确，地方隐性债务风险有望在较长时间内逐步化解，因此公益性属性较强、具有区域专营地位的部分城投仍有利差下行的空间。违约潮中不少经营具有可持续性、财务弹性较大的优质民企债也存在被错杀和低估的现象，可以理性地看待这部分机会并深挖个券。另外，行权带来的票面利率重定价机会、永续债部分发行人对票面利率的让步等条款和品种上的机会也值得关注。

吕晓蓉强调，尽管投资的具体操作需要根据市场环境的变化加以调整，但价格与价值的关系不会改变，价值投资的精髓便在于此。

“价值投资也许更适用于固收领域。合理的价格买进、避免拥挤的交易、以盈利为目的聪明的承担风险、尊重周期的力量等，均为价值投资的体现。”她说道。