4月19日，富荣基金2019年二季度投资策略会在深圳举行。会上，富荣基金常务副总经理兼首席投资官苏春华、富荣固收、权益、量化团队等均参与了策略会的深度交流，并发表主题报告，对新市场环境下的资产配置机遇展开探讨。以下是本次二季度策略会的核心观点。

1、权益投资：积极可为

相比2018年的单边下跌，2019年一季度A股在一系列政策与利好下走出反弹上修行情。今年以来，A股各股指均出现大幅反弹修复，深证成指、创业板50、创业板指涨幅超35%；上证50、上证综指涨幅也超过20%。

富荣基金权益研究团队认为，此轮上涨推动逻辑为：

1、资本市场地位提升，科创板改革，交易的市场化；推动风险偏好提升；

2、货币宽松预期以及外资加速流入的资金面推动；无风险收益率低位；

3、3月PMI数据带来的基本面超预期；基本面出现超预期。

展望二季度，富荣基金权益研究团队认为，基本面方面，一、二季度经济下行压力仍存，目前市场普遍预期经济下半年见底，而在此之前的经济回落已在预期之内，需持续跟踪是否超预期下行，反之若一、二季度即验证经济触底回升则将带来基本面的支撑。核心仍在政策层面带来的风险偏好改善：科创板继续推进，进度有望超预期，最早6月落地， “比价效应”预期下有望带动科技行业估值提升。流动性合理充裕基调不变，外资在纳入比重提升背景下持续流入A股趋势不变。同时，二季度中美有望达成贸易协议，进一步提升市场风险偏好。

配置建议：积极配置权益资产  科技行业以及高景气度行业为首选

在投资策略方面，权益研究团队建议，把握好科创板落地以及当前经济数据“转暖“前的政策友好窗口，积极配置权益资产，考虑二季度科创板有望落地以及中美贸易摩擦达成阶段性协议，行业配置方面，建议配置以创新为代表的科技行业，如5G、半导体、人工智能、高端制造、军工等；以及高景气度行业，如农牧（猪+白羽鸡）、券商等。

风险方面，中长期而言需注意美债收益率倒挂下全球股市系统性风险、中美贸易摩擦加剧以及国内基本面超预期下行。

2、量化研究：关注因子动量反转特征、积极布局因子投资

富荣基金量化研究团队对自建因子库的全部因子进行了分析，在一季度，因子中行业动量因子、小规模因子具有非常好的超额收益，估值类因子在一季度出现了大幅跑输指数的情况。

量化研究团队介绍了长期有效的因子动量反转特征的分析方法以及分析结论，指出因子在短期内具有超额收益时表现出较强的动量特征，并且短期内跑输指数较多时表现出大概率的反转特征。将因子的因子动量反转特征纳入到因子投资过程中，有利于提高股票组合的超额收益。

量化研究团队认为，未来一段时间小规模因子将持续表现出较好的超额收益；估值因子的超额收益会底部反弹，可以关注估值因子带来的超额收益。

量化研究团队指出，指数化投资和因子投资已成为机构投资者关注的新方向，并基于因子投资的逻辑，重点介绍了团队研发的红利估值低波产品策略，通过详细的测试数据展示了该产品策略具有很好的长期收益，具有长期投资价值。

3、固收投资：谨慎观望

经历2018年的债券牛市之后，2019年一季度债券市场整体呈现震荡走势，进入4月以后，收益率大幅调整，整体来看收益率曲线进一步陡峭化，信用利差有所收窄，受益于资金面较为稳定以及宽信用措施起效，1年期以内的信用债以及中低评级（AA-）的城投债表现较为突出。

年初以来的债市调整行情主要是宏观调控政策效果逐渐显现以及经济数据边际企稳所导致的债市重新定价，另外中美贸易谈判向好、股市上涨带动风险偏好好转以及债市本身收益率水平较低等因素也促使了资产配置的天平向权益倾斜。

展望二季度，富荣基金固收团队认为，在经济短期企稳以及政策重回相对中性后，债市趋势性上涨行情短期内可能比较难发生，但经济向上弹性有限，调整后的收益率水平逐渐接近历史中位数水平，财政积极和经济调结构也需要货币政策和利率水平相对温和，预计利率快速大幅上行的概率不大，市场短期更可能会呈现震荡，应保持耐心，多看少动；后续需要对经济数据走势和政策调整进行密切跟踪，等待更加明确的信号出现。

信用债方面，一方面致力于宽信用的政策正逐渐发挥效力，另一方面信用利差逐渐压缩至低位，信用债配置需要着重考虑久期、资质和流动性的相对平衡。可转债整体表现则依托股票市场，A股经历一季度的快速上行，目前风险偏好、流动性两个角度仍较为有利，企业盈利角度预计短期影响偏负面，但长期来看股市将伴随经济增长质量的提升而出现更多结构性机会，预计将继续处于筑底提升的趋势中。

配置建议：在久期、杠杆方面保持谨慎

投资策略方面，由于政策效果和经济数据在二季度可能仍存在惯性，建议暂时在久期、杠杆方面保持谨慎，如果后续收益率进一步上行至中位数附近，可以择机配置，博弈下半年政策效果衰退和基本面的预期差。

风险方面，需要防范油价及工业品上涨带动PPI上行，经济数据持续好转导致货币政策转向。

4、富荣基金常务副总经理兼首席投资官苏春华：拥抱大时代  警惕回头浪

最后，富荣基金常务副总经理兼首席投资官苏春华发表了《拥抱大时代警惕回头浪》的主题报告。其核心观点如下：

（1）资本市场的大时代正在到来。

当今世界，中国等新兴大国崛起乃“百年未有之大变局”。在这一历史大背景下，我们观察国内上市公司总市值与GDP的比重，跟世界大国相比，一方面差距巨大，另一方面也可以说潜力巨大。资本市场是大国重要的核心竞争力，做大做强资本市场是大国崛起的必然要求。除此之外，我们别无选择。

资本市场大时代的主要驱动力，是大改革、大开放、大转型。大改革是要彻底扭转暴涨暴跌、熊长牛短的局面，改变跌下去涨不上来的预期，建立“有活力、有韧性”的资本市场。大开放有利于引入全球资源，有利于资本市场的法制化、市场化、国际化建设。大转型意味着股票市场的结构性巨变，市值最大的上市公司群体将由金融业及传统行业向科技创新行业转型。未来十年，这一史诗级的大转型将推动资本市场进入大发展的新时代。

（2）急水也有回头浪

一季度股票市场上涨过快，一方面是对去年暴跌行情的合理补偿，另一方面也反映了市场各方的焦躁情绪。俗话说，急水也有回头浪。牛市只有跑得慢，才能跑得远。纳指过去十年牛市月均涨幅1.53%；道指过去十年牛市月均涨幅1.14%；上证指数2005-2007年牛市月均涨幅6.56%，2014-2015年牛市月均涨幅6.23%，今年一季度的月均涨幅7.5%。很显然，过去三个月指数涨幅偏快了。我们的短期推论是：指数在二季度需要放慢上行脚步；如果二季度继续加速上涨，那么一次较大的回头浪将扑面而来。

（3）债券市场不容盲目乐观

我们在一月初年度策略会提出: 2019年债券市场的最大风险是过度乐观，警惕长期利率风险；在三月份对外报告中提出: 留给债券牛市下半场的时间已经不多，建议减持长期债券。当前债券市场走势与我们的判断基本吻合。

从今年1-3月的经济数据来看，宏观经济表现好于悲观预期，短期经济出现“弱复苏”迹象。尽管经济复苏的基础并不牢固，经济下行仍未结束，但是宏观资产负债表收缩已经停止，“债牛”的预期基础已经动摇。

我们对债券市场的总体看法：长期利率已经进入高风险区间，短期急跌还存在交易性机会。但是，对于长期债券而言，不管是利率债还是信用债，配置价值都不大。1-3年债券是更好的期限配置选择。对于债券投资经理而言，可转债是更应关注的标的，一方面有利于缓冲市场利率风险，另一方面可以分享股票市场的“溢出收益”。

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