7月26日，富荣基金常务副总经理兼首席投资官苏春华做客今日头条《大咖策略会》，展望2019年下半年宏观经济走势，前瞻债市、股市走势与投资策略。

嘉宾简介：苏春华，中山大学硕士研究生，25年金融从业经验；历任广东华兴银行总行副行长、金融市场部总经理，广州银行资金营运中心总经理，光大银行广州证券部副经理兼研究室主任等；现任富荣基金常务副总经理兼首席投资官。

问：欢迎富荣基金常务副总经理兼首席投资官苏春华老师做客今日头条财经频道《大咖策略会》访谈栏目，苏老师你好，能否先自我介绍下？尤其是你的研究领域和分析框架。

苏春华：头条财经的朋友们，大家好！我是富荣基金苏春华，很高兴有机会跟大家分享汇报我们对市场和投资的一些看法。我平时关注的领域主要在公募产品设计及投资上。富荣基金成立3年来，行业管理规模和产品体系都取得了快速的成长，整体历史业绩也非常不错，例如在过去的2018年，据海通证券公布的2018年基金公司固定收益投资能力排行榜显示，富荣基金固收产品全年收益率达8.25％，取得了在106家公募基金公司中排名第4位的成绩。在实际的产品设计和投资过程中，我们围绕投资者需求，充分考虑宏观基本面、政策面、资金面、市场情绪面等因素，在国际国内快速变化的复杂形势中寻找确定性的变化，给投资者朋友们分享一些我们的思考和观点，希望能给大家的投资带来帮助。

问：你如何看上半年的A股市场行情，是否跟你之前的判断基本一致？

苏春华：今年一月初，我们在年度策略报告上对股票市场的判断是“守望春天的来临”；在今年二季度的股票策略报告中提出“急水也有回头浪”的判断。上半年A股市场的走势与我们的预测基本一致。我们的总体观点保持不变，做大做强资本市场是大国崛起的必然选择，A股长期看好与中国的国力崛起之间有历史的逻辑联系。但一季度上涨过快过急，再加上国内外政治经济环境的超预期变化，“回头浪”调整也是正常的。

问：你曾提到，下半年最重要的是寻找确定性的变化，主要是哪些方面的变化呢？

苏春华：展望下半年，我们需要看到两点变化：首先，宏观经济“L”形走势底边较预期延长，宏观经济结构性调整仍在路上。其次，银行风险事件影响深远，金融供给侧改革已经启航。银行风险事件打破了同业刚兑信仰，这将推动同业资产负债表收缩，同业去杠杆的趋势愈加明显。

问：二季度经济数据整体符合市场预期，你如何看下半年国内经济的宏观基本面？

苏春华：二季度的GDP按年增长为6.2％，增速比上季度回落0.2个百分点，在外部环境更加复杂严峻的情况下，展现出较强韧性，基本符合市场预期，其中很大部分原因在于逆周期政策的效果正在显现。但是6月制造业PMI 49.4％，处于50％以下的收缩区间，也是自今年5月起，连续第二个月处于50％的荣枯线以下。中国经济景气度明显下降，经济进一步承受压力。就基本面来说，从广义货币供应量、汽车产量、粗钢产量、房屋竣工面积、企业景气指数、企业家信心指数等领先指标来看，下半年经济依然存在增速放缓的压力，需要财政和货币逆周期政策进一步发力。

问：你如何看下半年的国内宏观政策，是否会有超预期宽松？

苏春华：回顾上半年，一季度经济超预期反弹，二季度内忧外患。展望下半年，国内经济增速放缓压力重新浮现，国外经济衰退预期卷土重来。要做好经济超预期困难的准备，也要做好宏观政策超预期宽松的准备。我们对下半年的判断是：（一）仍需要大幅降准。建议存款准备金率回归到10％以下的正常中性水平，以对冲经济增速放缓的压力；（二）不排除降息的可能。当前1年期定期存款利率为1.5％，在全球货币政策宽松周期下，不应排除央行降息的政策选项；（三）从宏观经济基本面及一系列经济领先指标的趋势出发，十年期国债收益率年内跌破3％的概率再次提升。因此，我们认为，应该做好宏观政策超预期宽松的准备。

问：伴随美联储多名高官相继释放鸽派言论、美国近期部分经济数据疲软以及美债收益率曲线倒挂，市场对美联储降息预期增强，这是否意味着美元走势正在到达拐点，美元走强阶段已经结束？

苏春华：当前，对美联储的降息预期会导致美元涨势受阻，但汇率最终还是要由经济基本面决定。 当前美国的总体经济表现强劲，认为美元走强阶段已经结束实属言之过早。

问：三季度以及下半年的债券市场是否会迎来突破性行情？下半年债券市场的机会主要在哪里？

苏春华：展望三季度以及下半年的债券市场，鉴于外部形势日趋复杂严峻，国内经济形势出现新的变化，宏观经济由反弹转向继续探底。预期下半年仍然延续债券牛市下半场的行情：我们看好利率债先行突破，高评级信用债依次跟进。

问：如何看待AA城投？很多做信用债的基金经理都在押，未来会不会出现踩踏风险？

苏春华：（一）当前投资AA城投与“宽信用”的政策环境有关，有其合理性。（二）投资AA城投需要注意辨别真伪城投，重点把握公益属性较高的AA城投；尽量回避地方债务负担重，财政偿付能力差的高风险地区；警惕区县一级无序发债的城投公司。（三）短期来看，AA城投的信用利差较大，对提高组合收益是有利的。长远来看，“城投信仰”和“同业刚兑”一样，总有被打破的一天。投资管理人必须敬畏常识，敬畏市场规律，对AA城投债宜择优而投，不宜盲目追逐高收益城投债。

问：你如何看下半年的权益市场？哪些重点行业与板块值得积极超配？

苏春华：我们对权益市场有以下总体判断。首先，我们认为年内震荡筑底的大趋势没有改变，鉴于一季度涨幅过快过急，二季度国内外经济环境出现超预期的变化，大盘调整回头浪的时间可能较预期延长。第二，对于短期择时，当前仍处于震荡调整期，缺乏趋势性机会。第三，布局未来，底仓“核心资产”，押注科技创新。当前，世界正处于新科技革命的前夜，人工智能、量子科技、生命科学、新能源、新材料、太空科技等新技术突破的速度正在加快，未来的应用前景会更加广阔，反映在资本市场上的远期超额回报值得期待。

问：把目光放更长远一些，未来，你认为新的风口和机遇会在哪些领域？该如何把握？

苏春华：新的风口和机遇主要集中在拥有独立知识产权和较深科技和产业 “护城河”的企业上。我们看好5G、人工智能、军工科技、半导体进口替代、生命科学、新能源等投资主题或板块。

问：如何看待近期“核心资产”的说法？这是否跟当年的“漂亮50”没有太大差别？

苏春华：“核心资产”的概念目前并没有公认的、明确的定义。一般来说，“核心资产”是指具有核心竞争力和战略重要性的企业，既包括传统行业竞争格局大分化带来的优质蓝筹股龙头，也包括科技创新、产业升级领域最优质成长股龙头。“核心资产”与“漂亮50”有部分重合，但它们的价值指向不一样，“核心资产”指向国家的核心竞争力。从某种意义上讲，“核心资产”可视为大国崛起的ETF指数组合。押注真正的“核心资产”就是分享中国崛起的资本红利。

问：中证500指数一直处于相对低位，原因何在？现在有一定的配置价值吗？

苏春华：中证500指数年初至今涨幅17％，同期沪深300涨幅27％，深证100涨幅37％。中证500涨幅大幅落后于其他指数；而去年中证500指数年度下跌33％，跌幅居主要指数前列。中证500的主体是上市的中小企业，过去两年来走势偏弱，是外因与内因共同作用的结果。从外因来看，中小企业受去杠杆、去产能、环保执法等政策的影响较大，同时也是“融资难融资贵”的主要承担者。从内因来看，上市中小企业在公司治理、环境治理、债务管理、战略管理等方面先天不足，去年以来债务违约、财务爆雷、管理丑闻等频发。内因与外因共同作用下，中证500走势维艰，是合乎逻辑的。我们预测，中证500在三季度仍然处于震荡探底期，四季度有望进入我们的配置视野。鉴于中证500内部结构性分化严重，选择中证500指数增强是更为合理的投资方式。