2月13日，今日头条基金频道《对话老司基》栏目联合@中国基金业协会出品#基金战“疫”#系列线上访谈，本期专访富荣基金权益投资部兼研究部总监邓宇翔，详解疫情影响下的投资之道。

嘉宾简介：邓宇翔，中国科学技术大学硕士，拥有14年投资经验；曾任西南证券资深投资经理、深圳东新佳投资有限公司投资经理；现任富荣基金投资决策委员会委员、权益投资部兼研究部总监。

问：今日头条基金频道《对话老司基》栏目联合中国基金业协会出品基金战“疫”系列线上访谈，本期专访富荣基金权益投资部兼研究部总监邓宇翔。邓老师你好，自节后开市第一天大幅回调后，沪指多连阳，很多投资者都在关心这样一个问题，现在是否应该落袋为安？后续是否会面临进一步的调整？

邓宇翔：我认为疫情造成的冲击已经结束，从市场也反应出来恐慌情绪已经过去，未来进一步调整的几率不大。现在唯一的不确定因素是开工时间，如果开工延误太长超过市场预期，那么一部分行业可能会进一步调整，如机械、建筑、百货等行业。但整体市场应该不会调整了，所以现在落袋为安不是好的策略。

问：最近我们发现农业板块有逐渐走强迹象，你如何看该板块的后续走势？最为看好哪些细分领域？

邓宇翔：农业板块对疫情不是很敏感，所以在新年第一天市场大跌的情况下，农业板块跌幅最低，接下来几个交易日马上反弹回之前的点位，这充分说明了农业板块不受疫情的影响。虽然猪肉价格还会继续维持高价，但是相关产业的估值已经充分体现了这一预期，我不认为未来还会有多大的空间。农业板块中，我比较看好农业服务和种子，随着人民生活水平提高，农产品的消费会越来越多样化，种子和农业服务的空间还会很大，而且这两个板块对农产品价格的变化不敏感，科技含量更加高，业绩更加稳定。

问：如何看待疫情对市场整体的影响？

邓宇翔：疫情无疑会造成市场有一定下跌，主要因为短期消费抑制、开工不足等因素造成公司业绩短期内受影响。我们从地理要素、生产要素、产销模式等不同角度筛选了受此次疫情影响较为显著的行业，主要集中分布在电子、医药、机械、煤炭、建筑等行业。疫情严重省份的企业短期可能面临各方面压力，而这种产业链间的密切分工与合作也会最终传导至其他行业的生产与运营。疫情的爆发与扩散使得劳动力密集的相关行业短期面临复工瓶颈，这类行业有煤炭、钢铁、石油石化、建筑、家电。过度依赖线下销售的行业短期同样面临销售困境，这类行业有在景点、免税、百货、畜禽养殖、农产品等。短期受益的主要是医药行业，如抗生素、医疗检测、医疗防护用品等公司受益于事件刺激与需求大增，对业绩有积极影响。

上述是短期影响，中长期影响则是消费者增强卫生健康意识，增加对小厨电（如消毒柜）等的需求，改变出行习惯乘用私家车的意愿增强，这会促进汽车行业和新能源板块的发展。政府也将更加重视智慧城市和公共安全的建设，智慧城市将对大数据、物联网、云计算、人工智能、5G、区块链、传感器等技术的融合与创新提出更多的期待，公共安全则需要增加对卫生用品的采购和药品疫苗研究的投资。此次新型冠状病毒肺炎疫情，在政府强有力控制手段和百姓积极配合下，目前明显已经得到控制，政府又出台了扶持企业的相关政策，对受影响的企业增加贷款、降低利息、减少税费等，所以我认为疫情不会改变我国经济增长以及产业升级的趋势。

总结起来，短期市场会有较大波动，但不会影响中长期的增长目标，现在下跌会给投资者中长期投资的买入机会。

问：疫情之下，医药行业一直不错，但我们也发现并不是所有的医药相关股票都在涨，哪些细分行业机会更大，逻辑是什么？疫情结束后，你预计医药行情会如何演绎？另外，最近医药类股票也有回调迹象，对投资者而言，还能继续追吗？

邓宇翔：疫情发展蔓延过程中，医药行业作为受益板块涨多跌少，从年初到现在涨幅靠前的医药股多为疫情相关公司，如抗生素、医疗检测、医疗防护用品、消毒器械物品等相关公司，疫情相关公司受益于事件刺激与需求大增，对业绩有积极影响，但疫情有效控制后，仍要回归中长期的增长逻辑，未来能实现稳健增长的公司的投资机会值得关注，中长期看，细分行业如创新药及产业链、医疗器械、医疗服务、药店、疫苗等成长空间较大。

在我看来，疫情结束后，不是所有的医药相关标的都会经历大幅调整，没有长期成长逻辑的医药相关标的回调是概率较大的事件，而本身基本面良好、业绩增长稳健、前景较为清晰的标的更能经得起市场的考验，所以疫情肆虐期间应该对短期受益公司和长期向上的公司进行分辨，秉持价值投资理念的投资者建议选择具有长期投资价值的公司。此外，我们还应考虑到此次疫情对消费市场的影响，普通大众也许会增加对口罩、手套等民用卫生用品的消费，医疗和政府机构也许会增加防疫用品的采购需求，这种长期趋势会对相关企业的估值造成巨大影响。

正如上面所说，医药行业里的某些板块未来还有上升空间，多数公司可能面临调整，如果投资者不是确切了解公司的运营情况，现在盲目追高可能面临较大风险。疫情结束后，医药板块估计会两极分化，一些浑水摸鱼的公司将显现原型，一些真正有盈利的公司将继续上涨，大家要密切关注半年度报。

问：去年医药行业就很强势，今年开年依旧坚挺，请问你对医药行业的长期预期如何？如何寻找医药行业中的“核心资产”？

邓宇翔：医药行业是一个长期增长的行业，它包含很多细分行业，各细分行业投资机会不尽相同，存在巨大差异。从医药上市公司的业绩表现来看，各个细分行业分化严重，甚至相同细分行业下不同公司的经营状况都天差地别。去年医药行业强势，部分公司估值抬升较快，经历回调之后，我认为今年医药行业表现会依然坚挺，这和医药公司普遍良好的经营情况分不开。我们在寻找医药行业“核心资产”的过程中应该重视业绩，产品不可替代、定价能力强的企业具备核心资产的特征。

问：去年消费行业表现非常亮眼，但2020 年春节后消费板块，尤其像白酒等回调很明显，你如何看消费行业在2020年，乃至未来更长时间的表现？在当下配置上，对投资者有何建议？

邓宇翔：消费行业我们是长期看好，因为消费行业的业绩稳定，且从长期来看处在增长周期。今年的春节对白酒企业影响很大，对企业利润造成极大的负面影响，所以今年消费行业的表现应该不会非常亮眼。消费股的投资属于长期投资，短期波动不会影响其长期表现。回顾历史来看，行业性的黑天鹅以及突发事件都是消费行业很好的买点，这次疫情逐步落地后消费板块又是一次很好的配置机会。消费行业的关键是产品的品牌价值和销售能力，投资者可以配置各子行业的龙头企业，这类公司业绩更加有保障。

问：目前北上资金大幅流入了哪些行业？市场集中度较高的行业是否安全边际也较高？

邓宇翔：北上资金流入以消费与龙头白马标的为主，尤其是业绩良好、市场影响力大的龙头公司。鼠年开年第一周北上资金净流入高达300.60亿元。根据我们的测算，风格上，消费是本周北上资金配置的重点，消费板块净流入148.02亿元。集中度高并不意味着安全边际也高，集中度高只是说明大家比较看好行业的未来发展。安全边际是否高，还得考虑估值水平，即使行业前景好，较高的估值水平也会造成安全边际不高。

问：疫情期间，与人民基本生活保障相关的行业由于需求大幅提升，业绩是否会超预期？你会关注吗？

邓宇翔：受新冠肺炎爆发的影响，与基本生活保障相关的口罩、手套、防护服、部分中成药、体温检测器械等产品需求大幅增加，根据我们的分析，疫情的短期影响主要是在三个月之内，所以相关公司第一季度和半年度无疑会有业绩超预期。我们会关注相关企业的业绩变化，对其中部分本身就具有中长期增长逻辑的公司会更加关注。同时我们也会关注疫情可能提升部分企业的发展前景，如口罩、消毒液日常消费的增加，提升相关企业的未来业绩。同时疫情进一步带动在线办公、云视频等相关产业链发展，投资机会也值得关注，产业景气度会持续上行。

问：新能源汽车板块，从去年年底到现在，表现一直不错，你如何看该板块在全年的表现？

邓宇翔：我们认为新能源汽车板块有望复制13~14年的苹果产业链。

主要原因是全球政府支持新能源汽车发展的趋势已非常明显，价值特斯拉Model3划时代“杀手级”产品推动，产业链趋势向上已然显现，长期看好产业链的发展。工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》（征求意见稿）中提到，2025年新能源车销量占比目标25%左右，按照新能源汽车销量占比25%的目标，预计2025年新能源车销量将超过700万辆。按照规划，年复合增速将达到30%，试问目前的产业里面能找到未来5年复合增速超300%的行业多吗？汽车这个产业链很长，价值量很大，新能源汽车也是我国汽车产业弯道超车的抓手，预计工信部出台规划后，为了能兑现目标未来会推出一系列的政策，所以新能源产业有希望实现戴维斯双击。

问：去年年底你曾提出，中国经济韧性很强，A股向上突破动能十足，请投资者一定珍惜3000点以下的筹码。现在疫情下，其实很多行业还是不可避免的受到了一些影响，你还是维持原判吗？

邓宇翔：仍然维持原判，依据是疫情的影响有限，并不会改变国内经济增长的势头。还是那句话、珍惜3000点以下的筹码、坚定买入细分领域的龙头。

中国改革开放已经30年，当前已过了百花齐放的阶段，行业的格局、头部企业基本已经确立。随着GDP增速的普遍下滑，尤其在经济不好的时候，头部企业凭借体量大、融资成本低等抗风险能力比小企业强得多，在经济不好的时候，头部企业的市场份额还能够不断提升。所以，基本面上核心资产更为占优。同时随着外资、保险、银行理财等机构资金的不断流入，他们能买什么？显然只能是各细分行业龙头。A股那么多上市公司真正有竞争力的行业龙头不会超过600家，市场上这么多资金，能围猎的标的不算多。最后，随着股市注册制优胜劣汰，龙头将享估值溢价。

问：市场看好科技创新，那么具体到科技类板块细分行业，你最为看好的是哪些？

邓宇翔：我们对科技股的选择以5G创新周期为主线，包括硬件的半导体、手机、基站、服务器以及应用端的云游戏、高清视频、VR/AR等，然后加上景气度向上的新能源车特斯拉产业链等。此外，新能源行业的发展也值得关注，尤其是锂电池板块。这些行业是中国经济的突破口，中国经济转型、产业升级肯定是从中低端产业向中高端晋级，这也是我们向发达国家进军的必由之路，也是门槛所在，解决掐脖子的必由之路。我相信这个已经是上下都有共识的。

目前5G我国是走在世界的前列，所以5G创新周期与国产替代周期共振，带来5G设备端、应用端、消费电子、半导体、国产替代安全可控等一系列投资机会。

新能源板块的发展更容易让人理解，从我国引进特斯拉工厂就可以看出，国家对这板块的重视，新能源汽车的发展也尤其迅猛。锂电池的技术与国际差距不大，竞争情况也没有其他细分行业那么激烈，相关公司的盈利更加稳定有保障。

问：都说春季播种时，从2020全年来看，你对投资者在这一年的资产配置有着哪些建议？展望2020年，你对全年市场预期如何？有哪些风险需要特别提醒投资者注意？

邓宇翔：我建议投资者将更多的资产配置在股票型基金上，债券型、货币型基金只作为流动资金的短期投资。如果投资者选择指数型基金的话，可以选择创业板指数的基金。如果投资者选择行业板块主题基金的话，可以选择科技产业基金，如5G、新能源行业等，还可以选择消费板块的基金。

整体来看，因疫情的影响，A股上市公司业绩2020年上半年大概率将表现一般甚至是下滑，市场筑底时间点可能要延后，且结构上以消费为代表的公司受疫情影响大、业绩恢复时间可能更久，因此上半年结构性行情的可能性相对较小，投资者可以在此时期布局。下半年则看疫情影响消除后整体上市公司业绩反弹的力度，这将决定下半年是结构分化还是普涨行情。其中全球负利率“资产荒”背景下，产业趋势向上并能够兑现业绩的公司有望迎来“戴维斯双击“。投资者应该注意上市公司的业绩变化，科技公司的业绩尤为重点，科技公司的业绩一定程度上反映了公司的技术发展是否符合市场潮流，如果长时间无法改善业绩，必然造成投资者担心风险而撤回投资。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条或中国基金业协会观点。