富荣基金郎骋成：坚持均衡配置 以周期思维指导投资

如果用一个词来概括富荣基金研究部总经理、基金经理郎骋成的核心投资理念和视角，“周期”一定最为恰当。在他看来，万物皆周期，基于宏观和产业数据分析行业周期所处的位置，对提高投资胜率很有帮助。

在操作层面，郎骋成遵循的原则可以概括为基于周期思维偏左侧的分散配置。他擅长将自上而下的对比研究和自下而上的观察变化相结合，通过均衡配置和动态调整来优选中长期受益于经济转型与发展、发展战略明晰、具备比较优势的个股。在行业和个股布局上偏左侧买卖，只赚到该赚的钱。

以周期思维把握行业拐点

“供求关系的错配一定会带来周期的波动，这是永恒的主题。”谈及对周期的理解，郎骋成总结道，“即使某些价格受到管制的行业，它也有自身周期的波动，例如来自于量的波动。”

职业生涯早期，郎骋成主要研究商品和周期板块，对大周期行业积累了深入的研究了解。2005至2007年的大宗商品牛市更是强化了他对于周期的理解，也为其投资理念的形成奠定了基础。“回头来看，那一轮牛市受经济周期以外的扰动因素极少。”他说道，“正是这样的经历，让我更加敬畏市场、敬畏周期。世界的周期轮动并非个人力量所能左右，能做的只有跟着客观变化找一些规律，然后进行精细化追踪，争取越来越提前地发现拐点，尽量将‘颗粒度’做得更细一点。”

因此他的投资理念更强调应对而非预测：“从长期看，市场预测的精度很低，周期也一样。因此我更倾向于尊重‘已然’的事实，而不是做过多的‘未然’的假设。反映到投资上，我会以观察到的已经显现出来的信号及现象为基础，并以此作为投资行为的依据，通过时刻保持警惕、挖掘被忽略的信息等理解行业周期运行的规律，争取把握周期上行的投资时段。”

具体到投资实践中，郎骋成一方面强调深入研究的重要性，信奉研究创造价值。尤其面对经济转型期快速切换的市场风格，投资需要更精细化的行业研究和公司研究。另一方面，他相信世界的周期是螺旋波动而非一条直线，因此研究之初往往很难精准预判事物发展的最终路径和结果。所以他更愿意在行业景气度或公司自身经营、库存等视角下去观察行业或公司，在其估值相对便宜的时候积极布局。

从投资风格来看，郎骋成是一位周期成长为主、兼顾价值成长的选手。在他看来，做好周期成长投资的核心是“位置感”，即明确周期所处阶段。“周期的部分依赖对宏观和行业的研究，需要把握宏观拐点，例如库存、PPI、价格等指标的拐点，这是不会踏错周期节奏的基础。成长的部分则与基本面研究紧密关联，需要判断行业自身的成长支撑来自哪里，挖掘行业景气上行拐点，并将其与投资时点相结合。”

值得一提的是，在迄今长达十多年的市场淬炼下，郎骋成即使坚持以周期的视角选择行业和个股，但并不局限于传统周期行业的研究，而是持续拓展能力圈，对消费、科技、制造等国民经济的众多领域研究颇深。

均衡配置+动态趋势“双策略”选股

作为一位以周期思维选择行业和个股的选手，郎骋成的投资框架由自上而下和自下而上两部分组成。一方面，他会通过宏观经济、中观行业研究，完成行业研究框架搭建，确定大类资产的比例，再确定具体行业、产业链及子行业、产业链优势环节的配置比例。

郎骋成所管理的新基金的投资策略正是在这一投资框架下孕育而生。行业配置上，均衡配置是他构建新基金投资组合的核心策略。他分析道，“经济由高增长向高质量转型期，各行业演变加剧，细分行业、个股公司表现分化，坐在风口上‘躺赢’的机会可能会越来越少。我们需要从不同行业中找到具备长期竞争力的优质个股，争取超额收益。”

在操作层面，郎骋成将全市场行业划分成科技创新、大消费、高端制造、大周期四大类，基金经理通过行业比较、宏观研判，决定投资组合配比，每个板块配置力争均衡，不在单个板块做过多的暴露。

同时，他始终认为事物总是时刻变化的，组合管理还需配合动态趋势策略，即由基金经理根据“符合产业结构趋势” “估值水平相对合理” “具备核心竞争优势”三个方面筛选出优势板块及具备长期α的优势公司进行重点配置。这一策略要求基金经理追踪比较各行业的风险收益比并在特定时段动态调整，寻找中期时间维度下最好的行业或产业方向，依据估值水平严格控制买入时点。

自下而上选股方面，郎骋成介绍，主要服从行业比例分配，同时考虑个股安全边际，优选四大板块中符合增长预期、治理结构良好、具备护城河的个股。对于企业增长预期，郎骋成更看重的是如果企业按照它的发展规划进入上行周期，其在未来2至3年内能够达到的合理市值预期。对于个股布局，他也会保持分散投资，以降低风险。

“优势公司能够在激烈的市场竞争中通过成为成本领导者或提供差异化服务等手段取得竞争优势，为公司带来超越竞争对手的市场份额或者高于行业平均水平的回报率，同时有助于公司在未来确立行业龙头地位。”谈及个股精选，他进一步介绍道。

个股方面，郎骋成也会对公司核心变量进行动态跟踪，针对每个标的设定关键的跟踪指标，并事先针对指标的变量和价值进行验证和测算，设定相应的应对方案，在实操中灵活应对。

他判断，百年未有之大变局下，政策以“稳增长”为核心目标，也会更注重产业链利润的合理再分配。各行业的政策指引更加精准，监管更加明确。虽然专注于持续转型和创新的行业长期投资收益率可能依旧可观，但波动率相对以往明显增加。因此投资需要分散，也需要精细。

看好顺周期板块投资机遇

站在当前，郎骋成认为市场已经熬过了最困难的阶段，进入修复阶段。伴随着政策后续发力，市场走势将有望逐渐企稳反弹。

他直言， “因为A股有大量制造业企业，企业盈利与PPI存在较强的关联性，因此现阶段我们需要重点关注的一个指标是PPI拐点何时到来。过去15年的数据显示，中国PPI拐点向上阶段通常A股不会出现熊市，只有行情大小区别。”

“如果PPI指数触底，A股上市公司的利润大概率也将随着逐步见底，企业盈利低于预期和投资者信心低迷的负向循环的过程就会结束，然后就会进入盈利回升和A股反弹的修复周期。” 郎骋成进一步表示，市场当前出现的问题大多与周期尚未见底有关，相信在不断加码的政策和经济自身的纠偏力量共同影响下，复苏的程度会不断加深，各行各业都会逐渐好起来，这样经济预期也会实现整体性的好转，市场大概率也将迎来反弹。 “因为无论是纵向来看还是横向对比，当前A股市场均具备较为明显的估值优势。”

在继续看好科技成长主线布局价值的同时，基于对A股将呈现筑底回升格局的判断，郎骋成现阶段坚定看好顺周期风格配置机遇。“不要去做政策的博弈，而是相信常识。多项宏观数据指标显示经济短期库存周期基本见底，预计随着一系列政策的持续落实，接下来将是经济筑底阶段，相关顺周期板块有望迎来业绩修复、估值提升的机会。”他判断，伴随着国内房地产政策的调整，顺周期的胜率也在持续提升。

具体到细分领域，郎骋成表示，传统经济产业链相关企业业绩及估值均具备一定修复预期，顺周期方向中的家电、建材、煤炭、化工等细分领域值得关注。

本期《访谈录》记录此次访谈部分内容，视频如下，以飨读者。（点击图片即可跳转视频链接）

访谈录|富荣基金郎骋成：

敬畏周期，做“颗粒度”更精细的研究