一、重点关注

2019年两会召开，政府工作报告将2019年GDP增长目标设为6%-6.5%，低于2018年的6.5%左右，提到稳健的货币政策要松紧适度，进一步降低实际利率，表明政府认为经济面临继续下行的压力，需要通过相对宽松的货币政策支持经济增长。

中国2月出口（以美元计）同比降20.7%，进口同比降5.2%，1-2月合计出口同比降4.6%，进口同比降3.1%。近期全球经济走弱，外需放缓拖累出口，中美贸易谈判虽然正在推进，但仍未有定数，若2019年贸易顺差继续压缩，经济压力将进一步加大。

中国2月份新增人民币贷款8858亿元人民币，预期9500亿；2月份社会融资规模增量7030亿元人民币，预期1.3万亿；2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%。2月M2货币供应同比8.0%，预期8.4%；中国2月M1货币供应同比2%，预期2%；中国2月M0货币供应同比-2.4%，预期10%。2月社融贷款数据大幅下滑，虽然有春节错位原因，但前期市场对“宽信用措施已见成效”的判断会遭到挑战，经济悲观预期可能会重来，利好债市。

二、上周市场回顾

资金面:

截至上周五央行连续7日未进行逆回购操作，公开市场净回笼3255亿元，其中逆回购到期2200亿元，MLF到期1055亿元。银行间流动性较为充裕，资金价格下行。一周来看，银行间市场隔夜回购利率2.09%，下行11.01BP，7天回购利率2.33%，下行10.62BP，14天回购利率2.48%，下行9.06BP，1M跨季回购利率3.18，上行15.61BP。

利率债：

利率债收益率在经历了3周的调整上行后，上周重回下行，主要受降息传闻、资金面宽松、进出口数据不及预期以及周五股市大幅回调等因素影响，国开债表现好于国债，长端好于短端。全周来看1年期国债收益率上行1.65BP，3年期国债收益率上行1.35BP，10年期国债收益率下行4.147BP；1年期国开债收益率下行2.12BP，3年期国开债收益率下行2.53BP，10年期国开债收益率下行11.22BP。

信用债：

信用债与利率债走势发生分歧，收益率整体上行，信用利差连续第2周走阔，之前信用利差逐渐收窄的走势开始反转，同时城投债延续了上周的较差表现，在信用债资产中收益率上行幅度最大，信用利差走阔最为明显。具体来看，短端1年期以内品种收益率曲线整体上行3-8BP，3年期至7年期中票和企业债上行1-5BP，3年期至7年期的城投债收益上行4BP-10BP。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

可转债：

上周股市终结连涨，主要是受周五大幅下跌影响，当天上证综指下跌4.40%，创近5个月最大跌幅。上证综指收于2969.86点，周跌0.81%，深成指收于9363.72，周涨2.14%。转债市场跟随股市终结连涨，上证转债周跌0.58%，中证转债周跌0.42%，深证转债周跌0.01%。个券涨幅前三位为横河转债、利欧转债和骆驼转债，周涨幅分别为28.37%、25.18%和19.02%，跌幅前三位为东财转债、隆基转债和康泰转债，跌幅分别为-8.61%、-4.96%和-4.12%。

三、本周市场展望

1、基本面

国际方面：

美国 2 月 ISM 非制造业指数 59.7，预期 57.4，前值 56.7。

美国去年 12 月新屋销售 62.1 万户，预期 60 万户，前值由 65.7 万户修正为 59.9 万户。

美国2月非农就业人口新增2万，创17个月新低，预期18.1万，前值30.4万；失业率3.8%，预期3.9%，前值4%；平均每小时工资同比升3.4%，预期3.3%，前值3.2%。

鲍威尔最新讲话称，资产负债表计划的细节很快就会公布。FOMC有耐心在利率政策上采取观望态度；对待抑制通胀的因素尤其有耐心。除了观察前瞻指引和QE的具体效果如何，美联储还必须要正视零利率下限的问题。

欧洲央行维持利率不变，下调经济和通胀预测，并将自 2016 年以来首次提供长期贷款。预计今年欧元区经济增长 1.1%，较三个月前的预测下调 0.6 个百分点，为欧洲央行启动量化宽松以来下调预测幅度最大的一次。

国内方面：

2019年政府工作报告：1、今年经济社会发展的主要预期目标是，国内生产总值增长6%－6.5%。2、积极的财政政策要加力提效，今年赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点。3、稳健的货币政策要松紧适度，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。4、实施更大规模的减税，深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低。明显降低企业社保缴费负担，下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%。确保减税降费落实到位，全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。5、着力缓解企业融资难融资贵问题。加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款。今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上。6、有效发挥地方政府债券作用。今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元。7、深化收费公路制度改革，两年内基本取消全国高速公路省界收费站。8、今年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”。9、改革完善金融支持机制，设立科创板并试点注册制，鼓励发行双创金融债券，支持发展创业投资。10、健全地方税体系，稳步推进房地产税立法。11、加大吸引外资力度。进一步放宽市场准入，缩减外资准入负面清单，允许更多领域实行外资独资经营。落实金融等行业改革开放举措，完善债券市场开放政策。

PMI数据：中国2月财新服务业PMI为51.1，前值53.6，预期53.5；中国2月财新综合PMI为50.7，前值50.9。

进出口：中国2月出口（以美元计）同比降20.7%，预期降5%，前值增9.1%；进口同比降5.2%，预期降0.6%，前值降1.5%；贸易帐顺差（以美元计）41.2亿美元，预期262亿美元，前值391.6亿美元。中国2月出口（以人民币计）同比降16.6%，预期增6.6%，前值增13.9%；进口同比降0.3%，预期增6.2%，前值增2.9%；贸易顺差344.6亿元，预期2500亿元，前值2711.6亿元。

通胀数据：中国2月CPI同比增1.5%，预测1.5%，前值1.7%。中国2月PPI同比增0.1%，前值0.1%，预测0.2%。

金融数据：中国2月份新增人民币贷款8858亿元人民币，预期9500亿，前值3.23万亿。中国2月份社会融资规模增量7030亿元人民币，预期1.3万亿，前值4.64万亿。中国2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%。中国2月M2货币供应同比8.0%，预期8.4%，前值8.4%。中国2月M1货币供应同比2%，预期2%，前值0.4%。中国2月M0货币供应同比-2.4%，预期10%，前值17.2%。

2、债市走势展望

春节假期以来，在政策频吹暖风、股市大幅上涨、1月进出口和社融、贷款数据好转、中美贸易谈判推进以及两会召开等多重利空因素下，债券市场经历了为时3周左右的调整，利率债收益曲线上行10-20BP，信用债走势滞后于利率债，目前收益率仍在上行。上周两会召开，政府工作报告下调经济增长目标，提到稳健的货币政策要松紧适度，进一步引导实际利率降低，从而引发降息预期，同时2月的PMI、进出口以及金融数据如期走弱，投资者的目光重新回到经济基本面和货币政策。展望后市，基本面的弱势仍是债市最根本的支撑因素，收益率大幅上行的概率不大，后续需关注3月末的流动性情况以及二季度CPI上行对债市的扰动，但目前预计对债市的负面影响有限。股市年初以来大幅上涨，市场底部已经基本确认，上周五单日跌幅较大，应该是市场对近期涨幅过大的消化以及对监管层防止股市过热重新引发风险的反馈，加上2月经济数据重新走弱，风险偏好可能有一定下降，预计股市和转债市场短期可能回到震荡行情。

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