一、重点关注

北京时间3月21日凌晨2:00，美联储公布2019年3月议息决议。本次会议不加息，点阵图显示2019年不加息。会议决定采取渐进式停止缩表策略，自2019年5月开始每月缩表规模由300亿美元降低至150亿美元，并在9月底停止缩表，10月开始继续缩减MBS规模用来购买美国国债，每月最多200亿美元规模不变。会议上联储下调2019年GDP增速0.2个百分点至2.1%，下调2020年经济增速0.1个百分点至1.9%。下调2019和2020年各0.1个百分点分别至1.8%和2%。上调整体2019和2020年失业率各0.2个百分点至3.7%和3.8%，上调2021年失业率0.1个百分点至3.9%，长期中性失业率由之前4.4%下调至4.3%。

欧盟将英国脱欧日期延迟至4月12日，防止下周发生无协议脱欧；到4月12日，如果英国脱欧协议还未获得批准，英国需要决定下一步计划。英国央行维持利率不变，在政策方面保持观望模式。英国央行的调查中约有三分之二的公司表示，开始实施应对英国无序脱欧的紧急措施。

近期海外债市收益率大幅走低，德国10年期国债收益率两年半来首次跌破0，日本10年期国债收益率再次回到0以下，创2017年以来新低，美国10年期国债收益率跌破2.5%，创2018年以来新低,3个月和10年期国债收益率曲线11年来首次出现倒挂。

二、上周市场回顾

资金面:

上周央行共进行1100亿元7天逆回购操作，200亿元逆回购到期，公开市场操作净投放900亿元。虽然临近季末，但资金面维持平稳，下半周回购利率和一级存单发行利率都有所下行，只有14天跨季回购利率出现明显上行。一周来看，银行间市场隔夜回购利率2.67%，下行8.28，7天回购利率2.78%，下行14.14BP，14天回购利率3.68%，上行76.72BP，1M回购利率3.27，上行0.35BP。

利率债：

利率债先跌后涨，股债跷跷板现象仍较为明显，下半周股市震荡、资金面转松以及海外债市收益率下行带动国内利率债收益率下行，1M受跨季影响收益率上行明显。全周来看1年期国债收益率上行0.23BP，3年期国债收益率下行2.14BP，10年期国债收益率下行2.96BP；1年期国开债收益率下行0.82BP，3年期国开债收益率下行4.35BP，10年期国开债收益率下行0.24BP。

       信用债：

信用债收益率整体下行，但信用利差连续第4周走阔，尤其是3年期城投债信用利差走阔明显，1年内的短融信用利差有所收窄，应该是跨季资金利率上行，短融息差保护好于利率债导致。具体来看，短端1年期以内品种收益率曲线整体下行2-5BP，中票和企业债下行1-6BP，城投债表现相对较差，3年期城投债上行5-8BP，7年期城投债下行3BP。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

      可转债：

上周股市周一大幅上涨，之后一直盘整于3100点附近，周五收于3100点以上，成交量较之前一周小幅下降。上证综指收于3104.15点，周涨2.73%，深成指收于9879.22，周涨3.44%。转债表现好于股票，上证转债周涨3.06%，中证转债周涨2.93%，深证转债周涨2.82%。个券涨幅前三位为广电转债、佳都转债和长久转债，周涨幅分别为49.09%、17.18%和13.77%，跌幅前三位为辉丰转债、亚太转债和模塑转债，跌幅分别为-3.10%、-1.52%和-1.10%。

三、本周市场展望

1、基本面

国际方面：

美联储利率决议：美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。经济预期：2019年失业率预期中值为3.7%，此前预期为3.5%；2020年失业率预期中值为3.8%，此前预期为3.6%；2021年失业率预期中值为3.9%，此前预期为3.8%；失业率长期预期中值为4.3%，此前预期为4.4%。2019年PCE通胀预期中值为1.8%，此前预期为2.0%；2020年PCE通胀预期中值为2.0%，此前预期为2.1%；2021年PCE通胀预期中值为2.0%，此前预期为2.1%；PCE通胀长期预期中值为2.0%，此前预期为2.0%。美联储利率决议声明：自5月起将月度赎回规模从300亿美元降低至150亿美元；美联储计划继续允许缩减机构债和住房抵押贷款支持证券（MBS），以便在长期范围内继续持有主要的美国国债；计划5月份就市场操作提供更多细节。美联储主席鲍威尔：可能会在一段时期内维持资产持有规模。美联储预估显示，2019年预计不加息，此前预估为加息两次。

美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创2017年6月以来新低，预期53.5，前值53。其中，产出分项指数初值降至51.6，创2016年6月以来新低。

欧元区：欧元区3月ZEW经济景气指数-2.5，前值-16.6。德国3月ZEW 经济景气指数-3.6，预期-11，前值-13.4；3月ZEW经济状况指数11.1，预期13，前值15。

德国经济委员会：将德国 2019 年 GDP 预期从 1.5%下调至 0.8%；预计 2020 年 GDP 增速为 1.7%。

欧元区3月制造业PMI初值47.6，预期49.5，前值49.3；3月服务业PMI初值52.7，预期52.7，前值52.8；3月综合PMI初值51.3，预期52，前值51.9。

德国3月制造业PMI初值44.7，为79个月低点（连续第三个月萎缩），预期48，前值47.6；3月服务业PMI初值54.9，预期54.8，前值55.3；3月综合PMI初值51.5，69个月低点，预期52.8，前值52.8。

欧盟决定无条件将英国退欧截止日期推迟至4月12日，若英国批准退欧协议，还可延期至5月22日。

惠誉：全球经济增速前景大幅恶化，但不会出现全球化经济衰退；将2019年全球经济增速预期从3.1%下调至2.8%，2020年全球经济增速预期从2.9%下调至2.8%；新兴市场内部需求疲软是全球贸易放缓的关键因素；欧元区经济增速预期显著萎缩。

国内方面：

财政收入/支出： 1-2 月全国一般公共预算收入 39104 亿元，同比增 7%；1-2 月全国一般公共预算支出 33314亿元，同比增 14.6%。

中美贸易谈判：【中美第八轮经贸高级别磋商将于3月28日起在京举行】中国商务部新闻发言人高峰21日在新闻发布会上称，美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦将访华，于3月28日和29日举行中美第八轮经贸高级别磋商。4月初，刘鹤副总理将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商。

2、债市走势展望

本周是一季度的最后一周，随着跨季资金面平稳度过，预计资金利率会逐步回落支持债市；此外，上周海外经济数据不佳，美联储会议“鸽声嘹亮”，英国脱欧再掀波澜，避险情绪上涨，海外债券市场收益率大幅下行，有利于国内债市。展望后市，3月份和一季度的经济数据将是对宽信用措施效果以及经济企稳预期的进一步验证，市场的焦点将会从年初以来的风险情绪回升重新回到经济基本面上。预计短期债市仍将在年初以来的区间内震荡，若经济企稳的预期被证伪，债市收益率有望迎来新一轮的下行，不排除突破前期低点的可能。

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