一、重点关注

上周利率债市场在多重利空因素下大幅调整，10年期国债收益率一周上行近20BP，10年期国债期货周跌幅1.47%。 

 数据来源：WIND、富荣基金

本轮债券牛市从2018年1月份开始，2018年7月份达到第一阶段高点，之后稳增长政策开始出台，加之7月以后资金利率从低位有所反弹，利率债迎来短暂调整；9月开始，市场对四季度经济数据走弱、中美贸易战恶化的预期增强，收益率开启新一轮下行；年初以来，数据边际改善，股市大幅上涨，且10年期国债收益率来到3%整数关口，债市上涨动力减弱，进入震荡期；上周3月PMI数据的超预期和国债市场一级投标的较差结果成为债市向下突破的导火索。从期货走势图上看，目前价位大致位于牛市第一波的高点（2018年7月）以及2019年以来震荡区间的下沿（小幅突破），短期受交易性行为影响，不排除期货价格进一步向下挑战本轮牛市的主趋势线，但除非经济基本面全面好转，否则收益率继续上行的空间可能不大，如果判断经济中长期仍会下行，那么随着调整持续，利率债的配置价值将重新显现。

二、上周市场回顾

资金面:

上周公开市场零投放零回笼，资金面进一步宽松，各期限回购利率大幅下行，清明节后税期来临，料资金面有一定程度收紧。一周来看，银行间市场隔夜回购利率1.47%，下行124.41BP，7天回购利率2.24%，下行96.77BP，14天回购利率2.49%，下行86.06BP。

利率债：

受PMI大幅好于预期，股市持续上涨以及国债一级投标结果较差等因素影响，上周利率债市场大幅调整，1年以内品种收益率由于资金面极度宽松而下行，1年期及以上期限品种收益率快速大幅上行。1年期国债收益率上行3.82BP，3年期国债收益率上行18.78BP，10年期国债收益率上行19.96BP；1年期国开债收益率上行4.42BP，3年期国开债收益率上行17.34BP，10年期国开债收益率上行17.99BP。

 数据来源：WIND、富荣基金

信用债：

信用债收益率整体跟随利率债收益率上行，但上行幅度不如利率债， 信用利差被动收窄。具体来看，短端1年期以内品种收益率曲下行3-8BP，低评级利差收缩更明显，3年期AA-城投债利差收窄20BP，7年期企业债和城投债信用利差收窄12BP。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

可转债：

上周股市连涨4天，上证综指成功站上3200点。一周来看，上证综指收于3246.57点，周涨5.04%，深成指收于10415.80，周涨5.14%。转债跟随股市上涨，但涨幅弱于股票，上证转债周涨3.09%，中证转债周涨3.88%，深证转债周涨4.99%。个券涨幅前三位为伊利转债、贵广转债和凯龙转债，周涨幅分别为30.57%、29.28%和28.13%，没有转债周度下跌。

三、本周市场展望

1、基本面

国际方面：

美国3月ADP就业人数新增12.9万，创18个月新低，17.5万，前值18.3万。美国3月非农就业人口新增19.6万人，预期17.7万人，前值2万人；失业率3.8%，预期3.8%，前值3.8%。

3月非农就业数据发布后，美国总统特朗普再次敦促美联储降息，并停止缩表等量化紧缩政策，上周五他也有相似言论。此前美国国家经济顾问库德洛称，美国经济可能需要降息，没有通胀问题时，美联储没有必要加息。

美国3月ISM制造业指数55.3，预期54.5，前值54.2。美国3月ISM非制造业PMI为56.1，创2017年8月以来新低，预期58，前值59.7。

美国2月耐用品订单初值环比降1.6%，预期降1.8%，前值由增0.3%修正为增0.1%；2月扣除飞机非国防资本耐用品订单初值环比降0.1%，预期增0.1%，前值由0.8%修正为0.9%。

世界贸易组织2日发布最新一期《全球贸易数据与展望》报告，将今年全球贸易增长预期由此前的3.7%大幅下调至2.6%。世贸组织表示，受贸易摩擦升级和经济不确定性加剧等因素影响，2018年全球贸易增长3.0%，远低于预期，而且今明两年全球贸易增长仍将面临巨大压力。

国内方面

PMI： 3月财新中国服务业PMI为54.4，创2018年2月以来新高，预期52.3，前值51.1。3月财新中国综合PMI回升2.2个百分点至52.9，为去年7月以来最高。

中美贸易谈判：当地时间4月4日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室会见正在华盛顿进行第九轮中美经贸高级别磋商的中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤。刘鹤表示，两天来，双方经贸团队进行了富有成效的磋商，特别是在经贸协议文本等重要问题上达成了新的共识。特朗普说，我期待在双方达成协议之后，同习主席举行会晤，共同见证这一伟大时刻。

减税降费：自2019年5月1日起，降低城镇职工基本养老保险（包括企业和机关事业单位基本养老保险）单位缴费比例。各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团养老保险单位缴费比例高于16%的，可降至16%；目前低于16%的，要研究提出过渡办法。各省具体调整或过渡方案于2019年4月15日前报人力资源社会保障部、财政部备案。

再融资政策：从券商人士处获悉，目前监管层计划修改再融资政策，涉及减持要求、价格锁定、发行股本、投资者人数等。

2、债市走势展望

上周收益率的破位上行对债市的短期情绪会造成重大冲击，本周开始将陆续公布3月及一季度经济数据，根据PMI数据及其它高频数据判断，3月经济数据大概率有所改善，此外减税落地、CPI上行、股市持续向好等因素对债市的影响可能贯穿整个二季度，因此目前判断债市的短期走势不太乐观。债市的机会需要等待收益率水平重新具备配置价值，以及政策对冲效果过后产生的新的基本面预期差。

免责声明

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料和合作客户的研究成果，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告仅反映发布时的资料、观点和预测，可能在随后会作出调整。

本报告中的资料、观点和预测等仅供参考，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。市场有风险，投资需谨慎。