一、重点关注

5月24日银保监会接管包商银行之后，投资者担心其它银行出现类似情况以及同业链条出现问题。近两周银行同业存单发行比例（实际发行量/计划发行量）大幅萎缩，部分投资者担心中小银行资金获得难度增加，同业负债收缩，同时资产端受到货基等产品大规模赎回等影响遭到抛售，资产价格下跌，同业杠杆加速去化。

近期央行通过MLF和逆回购等方式维护资金面稳定，回购利率已经回落至“包商事件”之前的水平，此外央行多次表示“包商事件”是受股权结构影响、资金被大股东长期占用而导致的个案。周五存单一级发行情况有所好转，部分受关注银行存单二级流动性有所改善，恐慌情绪有所消退。短期仍需持续关注同业存单发行情况，中长期看金融同业资产面临重新定价。

二、上周市场回顾

资金面:

央行续作5000亿元一年期MLF，利率3.30%，与上期持平，公开市场操作全口径净回笼2830亿元，资金面整体维持宽松状态，各期限回购利率下行明显。一周来看，银行间市场隔夜回购利率1.58%，下行65.42BP，7天回购利率2.44%，下行14.88BP，14天回购利率2.56%，下行22.82BP，21天回购利率2.82，下行11.90BP。

利率债：

上周利率债收益率在股市表现不佳的情况下进一步下行，长端表现明显好于短端，1年期及以内期限国开债收益上行，可能仍是债基产品赎回现金类资产遭遇抛售导致，1M期限收益率上行尤其明显可能跟年中到期时间节点有关。全周来看1年期国债收益率下行2.48BP，3年期国债收益率上行1.15BP，10年期国债收益率下行6.15BP；1年期国开债收益率上行1.57BP，3年期国开债收益率下行3.14BP，10年期国开债收益率下行4.49BP。

信用债：

信用利差涨跌互现，3年期中票和企业债利差下行1-3BP，3年期城投债利差下行4-12BP，其他期限利差出现一定幅度上行，1年期短融以及7年期企业债和城投债上行较为明显，幅度为6-8BP。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

可转债：

上周股市连跌4日，上证综指收于2827.80点，周跌2.45%，深成指收于8584.94点，周跌3.79%。转债市场跟随股市下跌，上证转债周跌1.90%，中证转债周跌2.17%，深证转债周跌2.57%。个券涨幅前三位为光电转债、盛路转债和东音转债，周涨幅分别为2.98%、2.13%和0.86%，跌幅前三位为天马转债、金农转债和利欧转债，跌幅分别为-13.24%、-14.80%和-11.65%。

三、本周市场展望

1、基本面

国际方面：

欧洲央行维持主要再融资利率在0%不变，边际贷款利率在0.25%不变，存款便利利率在-0.4%不变。欧洲央行宣布第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）的细节，第三轮TLTRO的主要利率为0.1%；TLTRO的利率可以低至较存款机制利率高10个基点。欧洲央行预计将维持当前利率水平至少到2020年上半年（此前为至少到2019年年底），欧洲央行将尽可能长地维持当前利率水平，在首次加息后将持续再投资计划。

欧洲央行行长德拉吉：2019年经济增速为1.2%，此前预期为1.1%；2020年从1.6%下调至1.4%，2021年经济增速从1.5%下调至1.4%。2019年通胀率预计为1.3%，此前的预期为1.2%，将2020年通胀从1.5%下调至1.4%，将2021年通胀维持在1.6%不变。

美国4月贸易帐逆差508亿美元，预期逆差507亿美元，前值逆差500亿美元。

美国5月ISM非制造业PMI为56.9，预期55.5，前值55.5；非制造业企业活动指数为61.2，预期58.5，前值59.5；非制造业新订单指数为58.6，前值58.1；非制造业物价指数为55.4，前值55.7；非制造业就业指数为58.1，前值53.7。

美国5月Markit服务业PMI终值为50.9，预期为50.9，初值为50.9；美国5月Markit综合PMI终值为50.9，初值为50.9。

美国5月季调后非农就业人口7.5万人，刷新三个月低位，预期17.5万人，前值修正为22.4万人。美国5月ADP就业人数新增2.7万，创2010年3月来最差表现，预期18.5万，前值27.5万。

国内方面：

PMI：财新中国5月制造业PMI为50.2，预期50.0，前值50.2，连续三个月处于扩张区间。5月财新中国服务业PMI为52.7，预期54，前值54.5。5月财新中国综合PMI录得51.5，低于4月1.2个百分点。

货币政策：中国人民银行行长易纲6月7日表示，如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率。他还说，非常有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。“我们有很大的空间，”易纲在北京接受彭博独家专访时称，“如果事态恶化，我们的货币政策将有效应对，我们在利率、存款准备金率上有充足的空间。”不过，易纲表示，目前，中国的利率处于相对合适的水平。

2、  债市走势展望

本周将公布5月金融、进出口、投资、消费、工业、通胀等经济数据，根据高频数据和PMI先行指标推断，部分数据可能小幅好于5月，但整体大概率表现疲软，近期油价回落，通胀预期得到缓和，基本面继续对债市构成支撑。下半年为支持经济政策可能进一步发力，但上半年政策提前发力，空间有限，地产方面目前看不会大幅放松，所以经济托底力度也会有限。

贸易战没有明显改善迹象，随着6月底G20重要谈判窗口的临近，需密切跟踪谈判形式和市场反应，但目前看大概率不会有明显改善，外部环境压力、全球经济回落以及海外央行降息预期升温对国内债市同样利好。

随着央行的表态以及公开市场维持资金面稳定，“包商事件”影响有减弱迹象，但金融同业打破刚兑，同业资产肯定面临重新定价；同时若存单发行持续不畅，市场可能对部分银行的流动性和信用风险担忧加重，相关资产可能进一步遭到抛售，相关产品遭遇赎回，对债市产生一定压力。此外，银行流动性持续承压可能会减小对实体经济的支持作用，对基本面不利。预计央行和监管机构会采取措施缓解市场疑虑，短期类似事件不会再度发生。

收益率经过近期下行回到了二季度初的位置，市场对行情能否持续可能有所怀疑，但根据目前的整体情况来看，市场风险不大，收益上行是机会，随着基本面、货币政策等有利因素持续甚至进一步增强，收益率有望进一步下行。

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