一、重点关注

中国5月官方制造业PMI为49.4，预期49.9，前值50.1。5月PMI数据较4月大幅回落，较预期也相差较大。数据疲弱有部分节假日延长的影响，但综合来看生产、需求、出口、价格以及就业等分项指标全线回落，体现政策发力减弱、贸易战拖累出口、企业信心不足等因素下，经济短期压力增大，基本面利好债市，后续需要货币、财政以及其它宏观调控政策的进一步发力，稳定经济，稳定预期。

二、上周市场回顾

资金面:

央行公开市场上周累计净投放5100亿元，周初受“包商事件”影响资金面一度紧张，资金利率大幅上行，后续在央行连续净投放下，资金面逐渐平稳。一周来看，银行间市场隔夜回购利率2.23%，下行14.79BP，7天回购利率2.59%，上行5.64BP，14天回购利率2.78%，下行8.25BP，21天回购利率2.94，上行2.39BP。

利率债：

本周周一受“包商事件”影响，利率债收益率大幅上行，后面受到避险推动、PMI数据回落等因素影响，收益率回落，国债表现明显好于国开债，资管产品遭遇赎回发生流动性冲击，率先卖出流动性较好的短久期利率债，造成短端收益率上行明显。全周来看1年期国债收益率下行1.22BP，3年期国债收益率下行2.32BP，10年期国债收益率下行3.74BP，收益率曲线整体变陡；1年期国开债收益率上行5.45BP，3年期国开债收益率上行4.04BP，10年期国开债收益率上行0.62BP。

信用债：

信用利差整体上行，3年期和5年期城投利差上行最为明显。具体来看，1年期短融利差上行2至5BP，中票和企业债利差上行2-7BP，城投债上行3-14BP。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

可转债：

上周股市小幅反弹，上证综指收于2898.70点，周涨1.60%，深成指收于8922.69点，周涨1.66%。转债市场继续下跌，上证转债周跌0.78%，中证转债周跌0.76%，深证转债周跌0.81%。个券涨幅前三位为金农转债、冰轮转债和天康转债，周涨幅分别为24.67%、6.70%和6.52%，跌幅前三位为张行转债、亚药转债和江银转债，跌幅分别为-5.56%、-4.83%和-4.54%。

三、本周市场展望

1、基本面

国际方面：

美国第一季度实际GDP年化季环比修正值增3.1%，预期3%，初值3.2%；GDP平减指数年化季环比修正值增0.8%，预期0.9%，前值0.9%。美国4月商品贸易逆差721亿美元，预期逆差727亿美元，前值逆差714亿美元。

美国4月核心PCE物价指数同比增1.6%，预期增1.6%，前值增1.6%；PCE物价指数同比增1.5%，预期1.6%，前值1.6%。

美国5月密歇根大学消费者信心指数终值100，预期101.5，前值102.4。

美国纽约联储表示，美联储将通过二级市场把机构债券和住房抵押贷款支持证券（MBS）的本金再投资国债，此行动将从2019年10月份开始。对美债的再投资将从属于每个月200亿美元的上限，任何超出的金额都将被再投资到机构MBS。计划10月11日发布购买操作的首批安排。

国内方面：

中美贸易：根据相关法律法规，中国将建立不可靠实体清单制度，对不遵守市场规则、背离契约精神、出于非商业目的对中国企业实施封锁或断供、严重损害中国企业正当权益的外国企业、组织或个人，将列入不可靠实体清单。

PMI：中国5月官方制造业PMI为49.4，预期49.9，前值50.1。中国5月官方非制造业PMI为54.3，前值54.3，连续5个月站稳在54以上。

工业：中国4月规模以上工业企业实现利润总额5153.9亿元，同比下降3.7%，3月为同比增长13.9%。1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额18129.4亿元，同比下降3.4%。

2、  债市走势展望

从10年期国债期货的走势上看，2018年以来的上行主趋势线得到了很好的验证，技术上看有较强支撑；基本面方面，经济数据短期下行压力增大，油价大幅回调减缓通胀的压力，贸易战影响股市、市场预期以及风险偏好，也对债市产生支撑。此外，过去一周，受经济下行担忧、贸易战加剧、股市下跌等因素影响，全球主权债收益率快速下行，美联储降息预期显著升温。技术面、基本面以及海外市场对债市均较为利好。

短期来看，“包商事件”导致同业负债压力增加，叠加6月市场流动性缺口较大以及半年度资金紧张的时间节点，流动性可能面临较大压力，进而对债市产生不利影响。预计央行会未雨绸缪，“内忧外患”的情况下积极对冲，保证资金面平稳。另外需要密切关注6月中下旬中美贸易谈判的进展，贸易战走势对各项宏观政策的空间、市场预期以及各类资产走势都会产生重大影响。在贸易战未有明显改善前，债市大概率会表现较好。

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