近日，主题为“因时而变，布局未来”的富荣基金2019年中期策略会如期举行。会议由富荣基金固定收益部副总监吕晓蓉主持，会上，富荣基金常务副总经理兼首席投资官苏春华、富荣基金权益、固收、量化团队等均发表主题演讲。以下是本次中期策略会的核心观点，供诸位投资者朋友参考。

富荣基金权益团队：稳中求进 把握结构

富荣基金权益团队以权益投资部兼研究部总监邓宇翔为核心，发表了题为“稳中求进 把握结构”的主题报告。

权益团队通过复盘2019年上半年走势，发现上市公司的业绩与A股长期相关，且上市公司的行情有业绩支撑。在下跌周期中，市场底部领先业绩底部一到两个季度，因此上市公司业绩有一个周期性的表现。每一轮周期约三到四年，而现阶段供给侧改革将推动周期行业上行。

1、权益市场预计 2019年下半年完成筑底

权益团队预计，2019年下半年是一个市场的底部区间，市场预期业绩见底在2019年三到四季度，且2019年四季度业绩压力较小。

一方面，贸易摩擦与政策对冲将扰动业绩见底节奏。从货币政策角度看，全年降准，去杠杆有所放松，对降息有预期，政策影响对业绩有托底作用。另一方面，科创板是下半年A股重要变数。类比创业板，其上市前半年结构性不明显，上市后对市场有比较大的扰动，对标公司估值有所提升。因此，预测科创板一周内股价大幅上升，对于中小对标公司的股价有拉动作用，科创板打新有望获取超额收益。

总的来说，历史不会简单重复，过去的历史有很好的启示作用。科创板对整个市场的托底这一预期会不断形成。

2、2019年下半年权益投资策略与行业逻辑

2019年下半年，权益团队总体投资思路是稳中求进，把握结构。三季度指数层面判断不过分悲观，是震荡触底的过程，可把握结构性机会。建议新产品布局方向为5G、农牧、军工、机械、新能源车、消费和券商行业，细分行业龙头。

（1）5G

5G由主题炒作进入业绩兑现期，机构偏好持有设备端或有一定业绩支撑的公司，预计未来两年业绩边际向上，且当前估值、基金持仓处于相对低位。基站端产品形态较4G有很大改变，核心关注PCB、滤波器和天线及振子三块。应用端从人与人到物与物的连接，看好通讯模组产业链和数据中心以及相关数据处理公司，基于高清视频的云视讯产业。

（2）农牧

上季度猪价和股价呈现剪刀差，预计三季度底猪价创历史新高，有望出现量价齐升。中期来说情况不乐观，考验上市公司的防疫水平。

（3）军工

军费GDP占比为1.3%，低于世界平均水平，还有增长空间，当前时点存在配置价值和主题催化效应。军工细分子行业中主机厂的潜在市场空间巨大，十三五推动军工资产证券化呈现明显加速态势，同时科创版申报企业对军工市值有推动作用。

（4）机械

把握细分子行业下游的需求爆发，建议关注半导体设备、光伏、锂电、激光设备，科创板高端公司上市会推动相关公司估值提升。

（5）新能源车

汽车新能源化的趋势不可逆转，目前国内需求面临阶段性放缓，中游盈利能力即将触底，多家公司已切入海外供应链。以动力电池为例，市值空间有望在2020年达到6308亿，电池四大原材料的龙头企业未来五年年化市值增长率预计均在20%以上。

（6）白酒

白酒行业龙头确定性高，外资长期流入，提升相关估值中枢。高端白酒竞争格局清晰，对外资而言仍有吸引力，资金流入趋势不改。

（7）券商

券商长期受益于金融供给侧改革，提高直接融资比例带来机遇，且杠杆偏低，提升空间大。总的来说，当前市场仍处于底部区间，加之板块估值目前在低位，适合逢低布局。

3、富荣基金权益投资部兼研究部总监：A股未来三年会有一轮大行情  现在处于行情起点

富荣基金权益投资部兼研究部总监邓宇翔表示，核心判断是未来三年会有一轮大行情，现在处于行情起点，目前市场是PB驱动的逻辑而不是估值驱动的逻辑。股市基本制度发生的变化，估值较低和房地产等其他资产吸引力的下降会使得A股具有更好的吸引力。回顾历史，一方面可以判断市场调整基本结束；另一方面，观察其他国家股市表现基本和GDP质量相关，结构性转型成功后往往会迎来长期大牛市。现在正值70周年国庆和全面小康建成攻坚之际，GDP增速将维持6%以上，随着全球主要国家进入货币宽松周期，股市将产生难得的配置价值。

富荣基金固收团队：物来顺应  未来不迎

富荣基金固收团队以固收副总监吕晓蓉为核心，发表了主题为“物来顺应，未来不迎”的2019年中期富荣固收策略报告，固收团队成员分别从利率债、信用债、转债等角度进行了阐述。

1、下半年信用债投资策略：风平浪不静，大浪淘沙

富荣基金固定收益部信评主管、高级研究员刘雪城，就下半年的信用债投资策略进行了解读。

回顾上半年，刘雪城认为，信用债显著好于利率债，特别是短久期信用全线下行，下行幅度在30BP。一季度经济数据超预期，4月份利率债和信用债收益率均出现快速上行，但5月份经济数据回落，收益率下行。5月底包商银行被托管，6月份关于结构化发行的讨论等，收益率出现波动。但在政策层的呵护下，收益率仍然是整体下行。二季度信用利差继续收窄，目前，中短期票据信用利差处于1/8分位。

针对2019年下半年的信用债投资策略，刘雪城表示，经济增长仍面临压力，货币环境将继续保持宽松状态，对债市形成支撑。特定事件中政策层的行为，反映出充分呵护市场稳定的意志。但是企业债务整体上仍处于高位，绝对收益率水平处于较低水平。市场风险偏好收敛，关注政策变化。整体来看，信用债收益率大幅向下空间不大，仍然以高信用等级标的为主，等待趋势明朗。

2、下半年利率与转债策略：旧周期的最后行情

固定收益部研究员钱伟就下半年利率债与转债策略进行了阐述。

回顾2019年上半年，中美贸易冲突再生波澜，经济数据出现波动，在前期大幅上涨后，A股出现调整，上证综指下跌3.62%；受制于股票市场的疲弱，转债市场同步调整，中证转债指数下跌3.55%；利率债二季度先跌后涨，4月份由于经济数据较好、政治局会议对货币政策表述边际收紧，债市下挫，但随着外部冲击袭来、流动性再度宽松，债市重又走高，但未突破前期高点。

（1）利率债：等待央行发令枪响 看好利率债下半年机会

展望下半年，钱伟认为，美联储、欧央行推动全球货币宽松，国内央行可能借势推动利率并轨，降低实际融资利率。财政加码存在制约，也需要宽松货币环境予以配合。经济基本面处于衰退期末端，地产、基建等融资依赖部门不是向上主力。PPI弱势，核心CPI低位，通胀压力不会太大。整体来看，看好利率债下半年机会，长端收益率有望向下突破前期低点。

（2）可转债：防守反击  寻找结构性机会

可转债方面，随着经济从衰退逐步走向弱复苏，流动性宽松，PPI低CPI高制约盈利，A股指数级别机会仍需要等待。钱伟认为，受制于股市表现，转债难言系统性机会，但目前安全边际较高，可以寻找结构性机会。银行、消费打底，部分科技板块可尝试进攻，择券上以高性价比、到期收益率、高股息等策略为宜。

富荣基金常务副总经理兼首席投资官苏春华：因时而变，布局未来

最后，富荣基金常务副总经理兼首席投资官苏春华发表了《因时而变，布局未来》的主题报告。

苏春华表示，今年一月初，我们对股票市场的判断是：“守望春天的来临”，在今年二季度的股票策略报告中提出“急水也有回头浪”的判断，上半年A股市场的走势与我们的预测基本一致。我们的总体观点保持不变，做大做强资本市场是大国崛起的必然选择，A股长期看好与中国的国力崛起之间有历史的逻辑联系。但一季度上涨过快过急，再加上国内外政治经济环境的超预期变化，“回头浪”调整也是正常的。

展望下半年，苏春华认为，需要看到三点变化：首先，宏观经济“L”形走势底边较预期延长，宏观经济结构性调整仍在路上。其次，“包商事件”影响深远，金融供给侧改革已经启航。包商事件打破了同业刚兑信仰，这将推动同业资产负债表收缩，同业去杠杆的趋势愈加明显。最后，中美贸易战、科技战由战略防御阶段转为战略相持阶段。G20会谈后，中美停止新征关税，但贸易战、科技战并没有因此而结束，反而转入更持久的战略相持阶段。

（1）宏观经济：下半年经济依然存在增速下行的压力

宏观方面， 苏春华表示，二季度的GDP按年增长为6.2%，增速比上季度回落0.2个百分点，在外部环境更加复杂严峻的情况下，展现出较强韧性，基本符合市场预期，其中很大部分原因在于逆周期政策的效果正在显现。但是6月制造业PMI 49.4%，处于50%以下的收缩区间，也是自今年5月起，连续第二个月处于50%的荣枯线以下。中国经济景气度明显下降，经济进一步承受压力。就基本面来说，从广义货币供应量、汽车产量、粗钢产量、房屋竣工面积、企业景气指数、企业家信心指数等领先指标来看，下半年经济依然存在增速下行的压力，需要财政和货币逆周期政策进一步发力。

（2）债券市场：下半年仍然延续债券牛市下半场的行情

展望三季度以及下半年的债券市场，鉴于国内外经济环境出现新的变化，宏观经济由反弹转向继续向下探底，苏春华预计，下半年仍然延续债券牛市下半场的行情，利率债先行突破，高评级信用债依次跟进。

苏春华表示，要做好经济超预期困难的准备，也要做好宏观政策超预期宽松的准备。我们对下半年的判断是：（一）仍需要大幅降准。建议存款准备金率回归到10%以下的正常中性水平，以对冲经济下行的压力；（二）不排除降息的可能。当前1年期定期存款利率为1.5%，在全球货币政策宽松周期下，不应排除央行降息的政策选项；（三）从宏观经济基本面及一系列经济领先指标的趋势出发，十年期国债收益率年内跌破3%的概率再次提升。

（3）权益市场：年内震荡筑底  重仓科技创新板块

权益市场方面，苏春华表示，主要有三点判断：首先，他认为年内震荡筑底的大趋势没有改变，鉴于一季度涨幅过快过急，大盘调整回头浪的时间可能较预期延长。第二，对于短期择时，当前仍处于震荡调整期，缺乏趋势性机会。第三，布局未来，底仓“核心资产”，押注科技创新。当前，世界正处于新科技革命的前夜，苏春华认为，人工智能、量子科技、生命科学、新能源、新材料、太空科技等新技术突破的速度正在加快，未来的应用前景会更加广阔，反映在资本市场上的远期超额回报值得期待。

免责声明

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料和合作客户的研究成果，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告仅反映发布时的资料、观点和预测，可能在随后会作出调整。

本报告中的资料、观点和预测等仅供参考，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。市场有风险，投资需谨慎。