一、三季度市场回顾

  （1）各指数三季度表现

   涨幅情况来看：三季度中小板、中证500涨幅靠前，上半年出现上证50、沪深300等大指数强于小指数的“91”分化行情在逐渐转变。行情在逐步向中小票扩散。

图：各指数三季度涨幅（%）                 图：各指数上半年涨幅（%）

数据来源：wind

   成交量：两市总成交金额基本稳定，在4500~5000亿之间区间波动，两融余额在三季度持续走高，最高触及1万亿元，显示市场投资者情绪在不断提升。

图：沪深两市总成交额（单位：亿元）       图：沪深两融余额持续向上（亿元）

数据来源：wind

   估值：市盈率情况，当前上证综指市盈率16.17X，从过往历史来看底部位区域在9倍上下，过往5年历史中枢在15~16倍左右。相对而言当前创业板估值去化相对充分，当前估值42X处于历史估值的底部区域。

图：三大指数市盈率情况

数据来源：wind

   （2）三季度策略回顾

   三季度策略覆盖：银行、非银金融、钢铁、有色、非金属类建材业、建筑和工程、交通运输仓储业、信息安全与军工等9大行业，行业均取得正收益，平均涨幅9%，跑赢各大指数。

图：三季度各行业涨幅

数据来源：wind，行业分类申万一级

      二、A股展望：未来呈震荡向上格局

  （1）宏观层面：世界经济复苏，中国经济韧性

   全球经济自16年开始持续复苏，综合PMI指数处荣枯线50之上，与此同时作为经济晴雨表的股票市场，17年来均表现优秀，尤其以亚洲地区为主的市场如：港、日、韩等国市场表现优秀。

数据来源：wind

图：17年来全球主要股指涨幅

注：17年1月1日-17年9月30日涨幅

数据来源：wind

    对于中国经济而言，需求端投资、消费、出口三辆马车动力仍强劲，在17年均保持稳健，且较16年有所提升，其中出口总额增速较快截至17年8月同比增7.6%。房地产投资端短期虽受金融去杠杆以及限购影响有向下压力，但当前库存为3年来的最低点，按8月单月1.2亿平方米的成交面积计算，当前全国楼市的库存消化周期为5.1个月，补库存需求将有较强支撑。

   制造业采购经理指数(Purchasing Managers' Index,PMI)显示自16年下半年来持续位于50荣枯线以上，9月PMI指数52.4创近2年来的新高。

图：需求端三驾马车保持稳健增长                                         

图：9月PMI订单创新2年来新高

数据来源：wind

    （2）微观层面：结构调整得当，企业盈利改观

    供给侧改革和环保督察，促“两高一限”行业产能加速出清，其中如煤炭行业16年出清2.9亿吨，钢铁行业粗钢产能出清6500万吨，带动如环渤海动力煤价格自低点涨幅58%，螺纹钢均价自低点涨幅122%。原材料价格的上涨带动工业企业利润迅速回升，负债率不断下滑，企业经营更为稳健。

数据来源：wind

    对于上市公司而言，截至17年10月9日，1298家公司披露三季报业绩预告(大部分为中小板)，向好比例74%，较中报72%进一步提升。

图：2012-2017Q3上市公司业绩预告情况

数据来源：wind，中金研究所

  （3）资金面：流动性边际趋稳

   央行9月30日宣布的定向降准策略，对500万以下小微企业贷款、个体与小微企业及农户经营性贷款等领域贷款达到一定比例的商业银行分别降低0.5%和1.5%的法定准备金率。政策为18年执行，短期内有利于提振市场信心。

   MSCI闯关成功从中长期来看，带来海外资金的流入，进一步提升海外投资者的占比，优化a股投资者结构

   10年期国债收益率已处于熊市顶部水平，我们认为流动性层面边际趋稳，金融“防风险，去杠杆”为底线，但去杠杆的目的是挤泡沫，防空转。7、8两月的公募基金发行规模大，这批产品的建仓也将对市场有所影响。

数据来源：wind 

(3)技术面：突破关键点位，K线震荡向上

  上证综指经3次冲关，16年11月，17年4月、17年8月三次冲击3300点失败后，在8月底破3300点位，创16年以来指数的新高。17年来振幅空间12%，K线图呈震荡向上窄幅波动。

数据来源：wind

  估值可控：当前估值在16倍左右，处于近5年来历史中枢位置，回测幅度整体可控。

图：上证指数市盈率情况

数据来源：wind

  （4）政策面：十九大后短期市场或有所降温

   党的十九大将在10月18日召开，会议将选举产生新一届中国共产党中央委员会等，且会议内容将直接传递出未来5年中国发展的方向。

    十九大前基于维稳的预期风险偏好提升，十九大后随着前期获利盘的兑现市场将会有一定时期的横盘整理。但中长期来看随着政权稳定，有利于各项政策的推进以及市场预期的稳定，对市场偏正面。

   从政府核心报告和领导人讲话总结，经济发展方面，“创新”“协调”“绿色”“开放”“共享”可能成为关键词。可关注：国企混改、供给侧改革、环保、园林等行业。

   基于基本面、资金面、技术面、政策面等四层维度，我们认为A股四季度将呈震荡向上格局。

      三、 富荣投资策略：价值做基石，博弈寻主题

   基于我们四季度对A股的展望，我们的投资策略为：价值做基石，博弈寻主题。首先我们基于价值投资的基本理念，以ROE为核心的“七步选股”法来进行股票筛选，同时我们对后市的判断为震荡向上加之十九大等重要扰动变量的出现，股市结构性机会明显，相关主题投资超额收益也将显现。基于此具体投资策略为以下三条主线

1、静态估值便宜，市值较大，增长稳定的价值蓝畴
    选取标准从PE和PB角度看，即为估值便宜的股票，用最简单的表述来讲，就是把PE值和PB值相加，选择两者相加低值但总市值又不低的标的，具体选择时辅之以对个别行业和个股的主动剔选，此主线看好银行；

2、动态可修复，涨价品种，收入盈利增速快，静态，动态业绩可期的标的。包括：资源类及价值成长。

  我们认为供给侧改革力度仍然可期，在三季度我们看好的煤炭、钢铁已有大幅上涨，我们判断对于如钢铁行业而言，限产地区钢铁标的仍有上涨动力但未来将有所分化，相对而言化工涨幅较低，因此将化工纳入四季度行业配置；

  十九大前后，股市投资情绪将有较大的变化，考虑政策预期落地以及获利盘兑现等因素，我们将家电、食品饮料、医药等稳健成长的大消费产业纳入行业配置，同时起到防御作用；

3、主题投资主线的轮动：电子、5G 、智能、新能源、环保等。

  我们认为十九大的召开对于很多行业将有主题性的机会，如近期不断提到的环保等关键词，我们看好环保和新能源汽车产业链，因此将：环保和汽车零部件产业纳入配置；

  同时基于5G的预期我们看好通讯行业的配置型机会，以及基于人工智能与苹果X四季度的发行我们看好电子与计算机板块；

       上述三条主线中，我们四季度看好十个子行业：

        银行、通信、电子、家电、计算机、环保、化工、食品饮料、汽车与零部件、医药

       四、券商策略观点

   方正-任泽平：新周期，股市：结构性牛市。2016年初-2018年上半年企业盈利改善，通胀保持低位，新产能尚未释放，是做多股票的黄金窗口，维持年初以来战略看多经济新周期和A股的判断。股市震荡向上，呈消费、周期、金融、真成长轮动的结构性牛市。

   招商-张夏-泮寒晛暖：我们对四季度指数上涨空间持保留态度，大级别行情仍需等待，结构上以绿色中国和可选消费为主要方向。根据现有的数据，我们推测进入四季度，投资增速边际回落，前一轮固定资产投资的刺激效应逐渐削弱，企业盈利增速面临下行。投资需求回落后，四季度流动性开始有望迎来冰封，利率拐点将现。板块上从“绿色中国”、“可选消费”两大思路进行布局。

    海通-荀玉根-以稳为进：考虑市场监管加强的影响，16年上证综指的主要振幅区间月20%，而17年来上证综指振幅仅12%。参考历史，未来振幅扩大的可能性更大，基本面没有明显恶化的情景下，市场振幅更可能向上扩宽，这一轮震荡市向上的波段还没有走完，市场仍在可为期。以稳为进，重视估值盈利匹配较好的金融和消费白马，市场博弈角度重视建筑。

    中金策略-展望四季度：翻越忧虑之墙：认为中国的新老经济均先后见底回升，目前增长具备惯性和韧性。对A 股走势不悲观，盈利增长决定表现差异的特征仍将继续，整体上大消费、优势制造及低估值的金融（如券商）仍是重点，调整较多的优质成长也将是逐步低吸的机会（医药、旅游、科技硬件、军工等）。