一、近期转债市场回顾

2017年7月1日至10月13日，得益于企业盈利温和改善和市场风险偏好提升，股市整体环境偏暖，偏股型转债涨幅明显，中证转债指数上行5.2%。个券方面，包括公募EB在内，不考虑期间新上市新券，全部27只转债中18只取得正收益。其中表现超过指数涨幅的个券分别为：宝钢EB（9.89%）、国贸转债（8.51%）、永东转债（8.47%）、国资EB （7.91%）和光大转债（7.45%），超额收益高的个券多在金融板块，结构分化明显，这与股票的板块分化相一致。

除了正股强势因素外，如果以6月底的转债价格排序，会发现低价转债仍具备进可攻、退可守的性价比优势。例如航信、电气、江南、蓝标转债分布在100-105元区间，偏债型，涨幅区间1-3%；而105元的光大转债是唯一超过正股涨幅的个券，绝对价格仍是转债投资的重要参考维度。

附图：转债涨跌幅（2017/7/1-2017/10/13）

数据来源：Wind，富荣基金

二、四季度权益市场展望：震荡市业绩为王

宏观环境：展望四季度，受投资驱动的经济增长仍面临的边际下行压力逐渐显现，但短期韧性仍然很强；金融去杠杆与实体去杠杆均在进行过程中，全市场资金面维持紧平衡。宏观基本面和资金面边际变化的趋势不足够强势，或不构成驱动权益市场估值系统调整以及风格转换的核心变量。股票市场指数以及大的板块类的机会并不明显，更多的是结构性表现。

历史经验：统计2005年以来，各板块四季度较沪深300指数的超额收益情况，四季度强周期的资源板块普遍表现较差，金融、消费板块表现较好，原因可能是四季度是周期资源品淡季、消费品旺季，而三季度宏观经济数据的公布也使得全年经济运行区间基本明确，金融板块投资不确定性减小。

市场风格：市场风格仍将聚焦价值投资，而风险偏好提升带来的中小创板块反弹行情或难维系。当前创业板剔除温氏股份仍处在业绩增速下行的通道，预计而受到2015年并购高峰期业绩承诺集中到期的影响，预计2018年业绩仍将加速下滑。在存量博弈的背景下，风险偏好改善仅为阶段性机会，建议坚守价值投资。

投资策略：震荡市业绩为王，今年以来消费白马股、金融股、资源股轮涨一遍后，估值和业绩匹配度较好的金融个股、消费个股性价比仍相对较优。建议精选由业绩驱动带来收益的个股；布局具备成长性的行业个券，如新能源、5G板块；主题方面则持续关注国企改革。

三、四季度转债投资策略：控仓位等待新券

中性偏防御，坚守正股基本面与低价策略：目前转债估值处于历史均值上方，平均转股溢价率由6月底的32%略微上行至33%，在历史中位数上方，股市系统性行情难觅的情况下，整体估值有压缩的空间。9月下旬新券的集中发行已使得估值快速压缩，后续如果新券上市初期定价普遍偏低的话，冲击仍会显现。不过按照历史经验，估值冲击最快最大的时候大概率在供给预期阶段已体现过去。当前来看，不少转债的绝对价格已经较低，存量标的中过半数已经低于110元，低价策略仍然有效。我们相对看好金融、医药消费行业个券，建议择机介入低价格转债。

待发新券资质可期，布局上市初期交易机会：截至10月12日，获得证监会批准的转债和公募可交换债总计598亿元，待发规模4608亿元。不同于以往，定增受限后转债将成为上市公司的重要融资渠道，待发公司会陆续出现细分领域的龙头或是二线龙头，同一行业内也将出现多只个券，投资者的操作灵活度将得到有效提升。新的打新办法下，中签机构极为分散，首日价格形成一致预期的难度加大，可积极关注首日交易机会。例如巨化EB在上市第二个交易日一度跌至100.5元，彼时相对同等平价个券的转股溢价率偏低，有绝对收益空间。当前转债二级老券可选择范围较窄，预计十九大后的供给节奏会加快，投资者可耐心等待新券上市。