10月19日，国家统计局发布三季度经济数据，GDP同比增长6.8%，低于一、二季度0.1个百分点；9月工业增加值同比增长6.6%，比上月加快0.6个百分点，再次呈现季末月份翘尾特点，但仍明显低于一、二季度季末月份水平。总体上三季度经济数据呈缓和下行趋势。

经济增速如期回落，下行趋势明显

第三季度GDP同比增长6.8%，低于前两个季度的6.9%，为2016年下半年经济增速上行之后的首次回落，也是市场期待已久的经济增速下行预期的兑现。9月工业增加值同比增长6.6%，高于7月的6.4%和8月的6.0%，同样呈现出季末月份冲高的特点；但仍明显低于3月和6月7.6%的高点，降低1个百分点，下行趋势明显。其中，钢铁、有色金属工业增加值同比下降，建材、农副加工、纺织、化学制造工业增加同比增速低于5%，设备制造、汽车、电气机械、计算机通讯及其他电子设备制造同比增速高于10%。

地产投资增速季末月份反弹，制造业和民间投资或受环保限产打击明显

前三季度全国固定资产投资同比增长7.5%，较1-8月下降0.3个百分点，三次产业投资增速均为回落。其中基础设施同比增长19.8%，与1-8月持平；制造业投资同比增长4.2%，增速回落0.3个百分点。前三季度民间投资累计同比增长6.0%，增速较上半年回落1.21个百分点。地产投资增速季末月份反弹明显，带动前三季度累计同比增长8.1%，较上月提高0.2个百分点，但较上半年仍回落0.4个百分点。

图1：三季度投资增速下行明显

数据来源：WIND资讯、富荣基金

三季度投资增速全线下行，制造业和民间投资或受环保限产打击明显。虽然从9月单月数据来看，全国固定资产投资同比增长6.2%，较8月份提高，其中地产投资单月同比增速为9.2%，季末月份反弹冲高现象最为明显。但难掩全季度投资增速全线下行：第三季度地产投资同比增速为7.39%，较上季度降低0.78个百分点。而制造业投资和民间投资增速第三季度数据均有接近或超过3个百分点的下滑，可能显示环保限产带来的较大打击。

季度消费增速略降，但经济增长贡献较高

前三季度消费同比增速为10.4%，与前期持平。9月份单月同比增速为10.3%，季末月份高企明显，较上月提升0.2个百分点。但从季度来看，消费季度同比增长10.28%，较一、二季度增速分别下降0.25和0.51个百分点，但仍维持在较好水平。结构上看，乡村地区消费增速仍然较高，1-9月乡村消费同比增长12.1%，城镇消费同比增长仅10.1%，增速相差2个百分点。

从经济增长拉动贡献上来看，消费已明显成为重要支撑。2014年以来最终消费支出对经济增长拉动贡献已超过50%，2017年前三季度贡献率已达64.5%，成为经济的重要支撑。

图2：三大需求对经济拉动贡献率

数据来源：WIND资讯、富荣基金

四季度预计经济增速温和放缓，债市震荡筑底

四季度来看，预计经济增速大概率缓慢下行。首先，地产投资虽9月出现单月反弹，但地产销量已然负增长，加之融资受限，后续投资增速预计缓和下行；其次，三季度制造业投资与民间投资增速大幅下滑，可能主要受到环保限产的影响，而四季度环保政策持续，北方采暖季为保障空气质量，“2+26城市”限产治理方案公布，力度超前，必然对工业生产带来明显影响。

对于债券市场而言，由于前几日经历了小川行长经济“下半年有望实现7%”的冲击，已出现超预期调整，而三季度经济数据基本符合预期，四季度经济增速缓慢下行，因此在目前收益率水平上，经济基本面本季度对市场构成负面冲击的可能性明显降低。但四季度央行仍将持续“削峰填谷”的流动性操作，维持资金面紧平衡，且银行仍面临年末MPA考核、LCR考核标准提升和存单大量到期的压力，投资者仍需关注资金价格时点冲击和资金利率中枢抬升的风险。综合来看，站在当前时点，监管政策逐步完善、金融去杠杆压力减缓，在经济增速预期温和放缓的情况下，我们预计四季度债市大概率处于震荡筑底过程。