回首2016年A股市场，延续2015年6月份股灾以来调整趋势，出现普跌态势。展望2017年，预计A股市场走势将分化，大市值传统板块迎来业绩复苏高峰和国企改革、供给侧改革加速推进，预计将率先走稳反弹，但中小创在业绩减速、估值高企和限售股解禁多重压力下，将先抑后扬。

1、宏观策略

从房地产投资对固定资产投资的拉动与工业企业库存周期分析，预计明年GDP与物价走势前高后低。

中国房地产投资与工业企业库存周期波动

        如果有超预期经济增长，可能来自于三四线城市房地产去库存深入开展。

三四线城市房地产库存与销售占比

基于以上对明年中国经济判断，以及过往历史表明，上证综指多数时间能提前反映PPI波动走势，因而预计上证综指走势也将前高后低。

上证综指与PPI波动走势对比图

    从供给看，2017年限售股解禁压力相比2016年明显增加。

2016-2017年全部A股分季度限售股解禁金额

数据来源：Wind，富荣基金研究部

这主要来源于定增和中小创限售股解禁。

从估值、业绩增长、市场供需（限售股解禁等）等判断，预计大盘、价值风格将继续领先，中小盘、成长风格将先抑后扬。

系统性风险预判，可能来自：1、全球过度宽松流动性急速收缩风险，关注美联储加息力度、欧洲经济复苏进度；2、通胀风险：关注原油与农产品等大宗商品价格、国内PPI；3、中国房地产风险：房价与销售稳定性以及对货币信贷政策影响。4、中国资本流动及币值稳定性。

2、行业配置

从景气度、业绩增速和估值，自上而下行业比较和选择配置。从2017年预期业绩增速来看，周期性行业总体领先，业绩增速相比2016年明显减速的，主要是农林牧渔、计算机和综合。建议超配的行业，包括石油石化、基础化工、轻工制造、家电等。

2.1周期性行业成为今年A股业绩增长主力

房地产销售带动滞后性和工业企业补库存成为主要拉动因素，房地产销售额领先房地产投资6-12个月。

房地产销售额领先房地产投资6-12个月

周期性的能源与原材料工业，产品价格不少回到2012年水平。在多数产品产量减少幅度相对不大情况下，可见需求是主要拉动因素。

代表性的能源与原材料工业价格不少回到2012年水平

从环保等供给侧因素考虑，化工造纸污染大，企业规模相对其他周期性行业较小，环保压力倒逼去产能和减产，提高行业集中度，效果可能更佳，业绩弹性更大。

部分代表性的化工产品价格走势

2.2消费

2.2.1房地产销售带动

消费增速持续放缓，从历史看，房地产销售与社会消费品零售大的波动趋势有一定相关性，领先12个月左右。

商品房销售增速波动领先社会零售额增速12个月左右

相比地产15年开始销售额加速上升，家电销售自2016年开始加速放量，尤其空调与冰箱回升幅度明显。

家电上市公司单季收入同比增长率（申万三级行业，单位：%）

从过往看，商品房销售对家居带动领先一年左右，但家居销售波动没有房地产销售波动大。

商品房销售增速与家具销售增速波动对比

从人均消费和行业集中度较为分散看，随着上市家居品牌越来越多及融资渠道拓宽，品牌化与工业化带来集中度提升是大势所趋。

2.2.2婴儿潮红利

消费除了房地产拉动之外，“二胎”经济红利也已经展开。根据国家卫计委数据，2016年新出生人口1867万，比2015年增长了11%，新出生人口中有45%的贡献率是来自二孩家庭。从生育适龄人口看，25到34岁尤其30岁以下年龄段女性人口比例上升，放开政策正当其时。

生育适龄人口正处于上升期

但从育龄妇女的生育率看，年轻一代生育率下滑比较明显，高龄（35岁以上）孕产妇反而生育率有所改善。这可能与2014年后逐步放开二胎政策实施后，公务员、机关、国企等体制内单位集中赶产有关。因而，预计未来几年会有小的婴儿潮，2016-2018年将是高潮。

育龄妇女的生育率

相比建国后三次婴儿潮，现在出生率已经明显萎缩，因而预计不会有超越前三次的婴儿潮，但会迎来近十年高峰的婴儿潮。

人口高峰与生育率

相关医疗服务、食品（奶粉）、洗护用品（纸尿裤、日化用品）、童装玩具乃至幼教、儿童药等行业将迎来需求加速上升。

此外，传统零售业小周期复苏、与电商全渠道、物流现代化等融合构造新零售、新业态，医药“两票制”改革提高医药商业行业集中度，传统商业行业迎来变革洗牌的新一年。同时，继续看好医药行业中拥有创新药、仿制药等上市公司，符合产业升级、进口替代政策导向和消费升级趋势。

2.3TMT

2.3.1主要需求增长动力减速放缓

TMT两大需求推动力——智能手机与新能源电动汽车，历经几年高速成长期后增速放缓，尤其手机，面临创新瓶颈和产能过剩等周期波动考验。

全球智能手机与平板电脑出货量同比增速

新能源电动汽车销售量及增速

2.3.2手机产业链演变——上游涨价、下游创新应用

上游（内存、面板和铜箔、覆铜板等）在日本地震、环保、新旧技术工艺产能切换、重组转移以及盈利下滑带来原有供给收缩（如面板、LED）与电动汽车分食需求（如铜箔）等背景下，自2016年下半年以来持续加速涨价。

手机内存、面板价格走势

覆铜板自2016年下半年以来加速上涨

在下游面临终端需求放缓、产能增大与成本上升压力趋势背景下，相对看好下游创新应用，如双摄像头、无线充电、双面玻璃外观等。

2.3.3新能源电动汽车产业链演变－－供大于求与降价

随着近几年新能源电动汽车高速放量，上游的原材料与电池迎来产能释放高峰，产能过剩将带来明显价格下调压力。以正极材料为例，过剩压力增大。

电池正极材料供需预测

下游动力电池在2017-2018年，也将迎来产能投放高峰。随着电动车补贴不断下调及补贴的技术要求越来越高，动力电池降价压力越发增强。

电池产能与成本

锂电池成本不断下降，一方面有利于电动车普及，另一方面也将刺激储能市场爆发。如果度电储能成本深度跌破1元/kwh,将刺激电网储能投资的兴起，有利于扭转新能源中弃风弃光比例过大的局面。

2.3.4周期波动背景下寻找增长确定细分行业

半导体投资与国产化浪潮

受益于国家战略推动与进口替代、产业转移趋势，我国半导体并购与产能投资等国产化浪潮方兴未艾，相关电子化学品、部分设备和工程、IC封测等需求增长较为确定。

信息基础设施、云计算

随着互联网与4G普及应用，网络流量成倍增长，尤其移动互联网，而物联网构建与大数据应用等正在开始，信息流量的持续高增长对信息基础设施建设投资与技术应用的拉动长期可持续。

宽带与移动互联网用户数

移动互联网流量及同比增速

流量增长对通讯网络尤其光纤网络改造和技术升级提出更高要求——更大的带宽、更高的速率。光通信行业迎来景气高潮。

IDC(数据中心)作为数据存储与交换中心，市场增容依然高速可期，其对网络设备（占投资三分之一）及光模块（有望占光模块需求三分之一）的需求拉动最大。云计算推动了数据中心的“云”化和管理服务升级。作为国内行业龙头，阿里云连续多个季度成倍增长反映了行业高速发展态势。A股关注垂直领域提供企业级服务（如财税领域）与信息安全的上市公司。

汽车智能化兴起

相比手机平板等需求放缓，汽车智能化对电子制造需求正在加速扩容。从过渡到自动驾驶前的高级驾驶辅助系统（ADAS）看,汽车智能化对摄像头、雷达、传感器等电子硬件需求拉动最大。

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