2017年，整体宏观基本面平稳有改善。

从境外市场来看，我们认为进出口贸易在2017年或将比较稳定，人民币汇率预期也趋向平稳，原油价格对国内工业品价格长期影响需重视。具体来看，特朗普新政对中国的主要影响在于两条：1.认定中国为汇率操纵国；2.以提升进口关税、调查倾销等方面入手的贸易保护主义措施。而在美联储加息和资产负债表收缩的情况下，美元强势的预期不改，贸易保护主义的实质性影响不确定性更强。以美元计，目前中国对美出口约占总出口的18%。若贸易保护性关税真正实施，对整体出口量和微观企业的影响较大。但考虑到特朗普政府目前承受的压力，2017年政策落地的不确定性尚存，对经济的实质性负面影响有限。原油方面， 2016年OPEC与非OPEC产油国在维也纳达成15年来首个联合减产协议，我们认为2017年的原油价格受长期供过于求及产油国联合协议减产的影响，或将在页岩油成本价内维持一个稳定长期的均衡价格，全年对进出口影响将趋于平稳，新兴市场需求复苏更需关注。

数据来源:Wind，富荣基金固定收益部

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图：原油价格与中国进口数量变化

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国内整体宏观基本面预期平稳有改善，货币政策或将继续维持紧平衡。PMI数据数据连续6个月居于荣枯线以上，生产经营活动预期向好。虽然房地产投资偏弱，但是PPP进入落地放量阶段，制造业投资延续2016年底热度，上半年料将为整体投资提供较好的支撑。信贷数据来看，上半年信贷意愿较足，在实体融资意愿抬升与政策面金融去杠杆合力下，资金脱虚向实的迹象明显。价格方面，原油对PPI的输入性抬升影响上半年比较突出，CPI或将呈现前高后低的格局，整体通胀对货币政策空间影响有限。在此格局下，货币政策或将继续维持紧平衡格局，适度收缩公开市场操作的同时，维持整体资金面稳定，但机构之间结构性分歧将加大，价格上短端波动加大，为金融去杠杆创造环境。

图：CPI和PPI情况

数据来源:Wind，富荣基金固定收益部

图：公开市场操作情况

数据来源:Wind，富荣基金固定收益部

       2017年金融监管力度继续加强，金融降杠杆行在路上，资金面脉冲式冲击难以避免。MPA考核等因素对市场的实质性影响逐渐显现，地方政府债务置换进入关键一年，公司债到期量大，债券市场面临需求不稳定、供给放量、到期兑付信用风险凸显的三重考验。信用风险市场化定价将继续前行，整体财政预算结余较少而基建资金缺口较大，利率债料将迎来供给大年，因此整体全年来看，在宏观基本面向好、货币政策稳健中性、目标由数量型转向价格型的大框架下，收益率曲线中枢在抬升过程中陡峭化的可能性加大。

图：地方政府债务情况

数据来源:Wind，富荣基金固定收益部

图：公司债到期量统计

数据来源:Wind，富荣基金固定收益部

       在非银降杠杆的过程中，资金面供需非常敏感，在公开市场操作量逼近银行质押品可容纳上限的情况下，脉冲式资金面的冲击将难以避免。整体利率债所处的收益率区间预期全年将在近五年50%—75%分位数区间中震荡上行。目前整体信用利差处在25%-50%分位数附近，保护相对较薄。从品种上来看，对于存量城投的判断上，在打破刚性兑付的政策背景下，中长久期的估值波动风险在加大。更加关注制造业确定性回暖带来的产业债发行主体偿付能力改善，以及供给侧改革下价格和供需关系调整带来的上游行业的偿付能力向好。

图：信用利差情况

数据来源:Wind，富荣基金固定收益部

图：期限利差情况

数据来源:Wind，富荣基金固定收益部

配置上，重点关注浮息债或有超额收益机会，重视利率交易及债券借贷等利率风险对冲手段的运用，以期创造稳定的收益。