一、重点关注

上周公布了4月份投资、消费、工业增加值以及失业率等经济数据，房地产开发投资仍位于高位，失业率较一季度有所下行，其他方面数据全线下滑。虽然4月数据走弱已在预期之内，且与季节因素有关，但数据下滑幅度整体超出市场预期，消费延续近年来的下行趋势，固定资产投资累计同比自去年8月份以来首次下滑。

4月经济数据的回落说明经济向上的空间有限，依然需要政策的呵护对冲下行压力，后续货币政策和财政政策仍可能有所作为，债市短期仍处于比较有利的环境。

二、上周市场回顾

资金面:

本周公开市场有500亿元逆回购到期，另外有1560亿元MLF到期，央行续作1年期MLF2000亿元，利率为3.30%，与上次持平，全周净回笼60亿元。资金面整体稳定，但税期导致资金利率有所上行，尤其是隔夜品种利率上行明显。一周来看，银行间市场隔夜回购利率2.20%，上行31.80BP，7天回购利率2.56%，上行18.75BP，14天回购利率2.73%，上行21.26BP，21天回购利率2.87，下行7.28BP。

利率债：

贸易战的进一步发酵以及4月经济数据的全面回落促使利率债收益率进一步下行，国开债表现大幅好于国债，一定程度显示交易情绪较高。全周来看1年期国债收益率下行0.75BP，3年期国债收益率下行2.12BP，10年期国债收益率下行3.52BP；1年期国开债收益率下行7.78BP，3年期国开债收益率下行10.82BP，10年期国开债收益率下行6.44BP。

信用债：

近期信用市场情绪火爆，信用利差大幅收窄。具体来看，1年期短融利差本周基本无变化，中等久期3年期和5年期的中票和企业债利差下行6-11BP，7年期企业债收益无明显变化，城投债表现突出，3年期和5年期利差下行7-14BP。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

可转债：

上周股市在贸易战不断发酵下弱势盘整，周一至周四小幅反弹，周五回吐一周涨幅。上证综指收于2882.30点，周跌1.94%，深证成指收于9000.19点，周跌2.55%。转债市场继续表现出韧性，上证转债周跌0.33%，中证转债周跌0.42%，深证转债周跌0.56%。个券涨幅前三位为一心转债、特发转债和天马转债，周涨幅分别为16.70%、11.70%和5.61%，跌幅前三位为亨通转债、凯龙转债和顾家转债，跌幅分别为-8.36%、-5.51%和-5.32%。

三、本周市场展望

1、基本面

国际方面：

美国5月密歇根大学消费者信心指数初值102.4，预期97.2，前值97.2。

美国4月新屋开工123.5万户，预期120.9万户，前值由113.9万户修正为116.8万户。美国4月营建许可129.6万户，预期128.9万户，前值126.9万户修正为128.8万户。

美国4月工业产出环比降0.5%，预期持平，前值由降0.1%修正为增0.2%；4月制造业产出环比降0.5%，预期持平，前值持平。

美国4月零售销售环比降0.2%，预期升0.2%，前值升1.6%；零售销售（除汽车）环比升0.1%，预期升0.7%，前值升1.2%修正为升1.3%；零售销售（除汽车与汽油）环比降0.2%，预期升0.3%，前值升0.9%。

欧元区第一季度GDP修正值环比增0.4%，预期增0.4%，前值增0.4%；同比增1.2%，预期增1.2%，前值增1.2%。德国第一季度未季调GDP同比初值增0.6%，预期增0.7%，前值增0.9%；季调后GDP季环比初值增0.4%，预期增0.4%。

国内方面：

中美贸易：路透社消息，美国财政部长姆努钦周三表示，他将很快前往北京继续与中方进行经贸磋商。路透社称，姆努钦是在美国国会做出上述表示，他没有透露行程的具体日期，但表示，“我预期我们将会在近期的某个时间点前方北京，继续磋商”，他还说，“我们还要继续谈，还有很多工作要做”。

当地时间5月15日，美国总统特朗普签署行政命令，要求美国进入紧急状态，在此紧急状态下，美国企业不得使用对国家安全构成风险的企业所生产的电信设备。

房地产： 统计局：一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比涨幅均略有扩大；二线城市新建商品住宅销售价格涨幅扩大，二手住宅涨幅回落；三线城市新建商品住宅销售价格涨幅回落，二手住宅涨幅微扩。

中国4月70个大中城市新建住宅销售价格同比上升10.7% (上月上升10.6%)，环比上升0.6% (上月上升0.6%)。

中国1-4月房地产开发投资同比增11.9%，增速比前3月提高0.1个百分点；1-4月商品房销售面积同比下降0.3%，降幅比前3月收窄0.6个百分点。

通胀：发改委称，5月8日，全国平均生猪出场价格为每公斤15.16元，比年初上涨8.9%，同比上涨45.8%。同比涨幅较大主要是由于去年同期生猪价格基数较低，当时是每公斤10.4元，处于2011年以来的最低水平。从较长周期看，当前生猪价格比2015年初至今的平均值还要低2.1%左右。受非洲猪瘟疫情、“猪周期”等因素叠加影响，后期生猪和猪肉价格可能会有一定幅度上涨。但由于我国畜禽、水产、禽蛋等商品生产供应较为充足，居民消费不会受到大的影响。预计今年后期CPI将相对平稳运行，全年涨幅将保持在预期目标范围内。

投资：中国1-4月固定资产投资同比增6.1%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.45%。其中，民间固定资产投资93103亿元，同比增长5.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。

工业：中国4月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期6.5%，前值8.5%。1-4月规模以上工业增加值同比增长6.2%。

消费：中国4月社会消费品零售总额同比增7.2%，预期8.7%，前值8.7%；1-4月社会消费品零售总额128376亿元，同比增长8.0%。

就业：4月份，全国城镇调查失业率为5.0%，创下了开年以来的新低。

2、  债市走势展望

在4月份经济数据回落以及中美贸易冲突加剧的背景下，近期债市收益率已经较4月份的高位大幅回落，以10年期国开债为例，目前收益率下行至4月初水平3.70左右（一季度的震荡区间上沿）。5月前两周的高频数据显示经济仍在走弱，贸易战的不确定性一直存在，因此近期的整体环境仍然有利于债市，但4月初收益率的快速上行可能还令投资者心有余悸，此外就今年以来的收益率水平来看，目前已经回落至中位数附近，价值并不明显，人民币贬值、后续的通胀数据走高以及财政政策二、三季度的发力支撑经济也制约着收益率下行的空间，因此当前点位也不易盲目追高，随着收益率进一步下行可以适当获利了结，降低仓位；贸易战的进程难以预测，先将近期的收益实现较为稳妥。

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